第8章基于期权定价理论的企业价值评估.pptVIP

2）实物期权的分类 （4）放弃期权(option??to??abandon) 若市场情况持续恶化或企业生产出现其他原因导致当前投资项目出现巨额亏损，则管理者可以根据未来投资项目的现金流量大小与放弃目前投资项目的价值相比较来考虑是否要结束此投资项目，也就是管理者拥有放弃期权。 （5）转换期权(option??to??switch) 当未来市场需求或产品价格改变时，企业可利用相同的生产要素，选择生产对企业最有利的产品，也可以投入不同的要素来维持生产特定的产品。 2）实物期权的分类 （6）成长期权(growth??option) 企业较早投入的项目，不仅可以从中获得宝贵的学习经验，也可视为未来投资项目的基础投入，这种项目的关联关系就如同是项目与项目间的复合式期权 。 （7）多重期权(multiple??interacting??options) 多重期权是由上述多种期权组合而成的，也就是管理者在评估投资项目到投资项目的实行过程中，可以针对市场的变化、新信息的获得来调整原先所规划的投资决策，使管理弹性能更真实地反映在投资评价中。 3）实物期权与金融期权的关系 实物期权是相对金融期权来说的，实物期权与金融相似但并不相同，比金融期权更为复杂。 3）实物期权与金融期权的关系 实物期权与金融期权的不同点 8.5 实物期权法在企业价值评估中的应用 1） 实物期权法的基本思路 （1）将企业的价值划分为资产价值（包括有形资产和无形资产）和期权价值两部分，分别进行价值评估。两者之和即为企业价值。 （2）公司的价值等于公司已拥有的各种业务价值（项目价值）的总和再加上放弃旧业务、转换和拓展新业务机会的价值，运用期权方法可以对这几种价值进行估计，进而得到企业的价值。 （3）将公司的价值分为股票价值和债券价值两部分，因为公司的股票可以视为股东的买权（付出一定购买款之后可以享受公司价值上涨的收益），公司的债券价值则等于一个无风险贷款价值（债券账面价值）加上一个卖权空头，因此可以运用期权方法分别估价，两者之和为企业价值。如果企业还有优先股、可转换证券等，也可以运用期权方法进行定价，再相加得到企业价值。 在运用期权定价模型评估企业价值时，作出如下假设： （1）假设公司中只有两种人，即股东和债权人。 （2）假设公司只发行一种零息票债券，该债券不可提前兑付，到期一次还本付息，并且同时到期。 公司股权净值＝ 0 当S≤K时 S－K 当S＞K时 股权可以看作是以公司为标的资产的看涨期权 （公司价值为S，公司所有发行在外债券的面值为K） 公司股权与看涨期权的对应关系 标的资产 公司资产（包括股权和债权在内的所有资产） 标的资产当前价格 整个公司的市值 执行价格 公司目前承担的所有债务面值 到期期限 零息票债券的剩余期限 标的资产价格的波动率 公司价值变动的方差（标准差） 到期日 债券到期日 8.5 实物期权法在企业价值评估中的应用 【例8-4】星海公司目前资产价值为10 000万美元，标准差为49%，该公司未偿还债务的账面价值为8 000万美元（相当于零息证券，到期期限为10年）。10年期政府证券利率为10%。 要求：计算股权价值和未偿还债务价值。 2）实物期权法与现金流量折现法的比较 第一，现金流量折现法是从静止的角度来考虑问题，只对是否立即采纳投资作出决策。实物期权法则着眼于描述实际投资中的真实情况，是以动态的角度来考虑问题。 第二，现金流量折现法假设投资是可逆的，如果市场条件没有预期的好，可以很容易地收回初始投资，因此计算净现值时无需考虑撤资时的损失。实物期权法假设大多数投资是不可逆转的，一旦投资，至少有部分投资转化为沉没成本。 2）实物期权法与现金流量折现法的比较 第三，现金流量折现法认为投资是不可延缓的，现在如果不投资，将来就没有机会了。实物期权法则认为，在大多数情况下，虽然投资是不可逆的，但是可以推迟，即投资具有可推迟性。 第四，现金流量折现法认为，不确定性越高，其折现率也就越高，从而降低了投资项目的价值。而实物期权法却认为，不确定性是实物期权价值之所在。 第8章 基于期权定价理论的 企业价值评估 8.1 期权与期权价值的决定因素 8.2 二项式期权定价模型的原理与应用 8.3 B/S期权定价模型的原理与应用 8.4 实物期权的基本原理 8.5 实物期权法在企业价值评估中的应用 8.1 期权与期权价值的决定因素 1）期权的产生与发展 期权交易(option trading)，是从期货交易发展来的。期权交易历史悠久，其雏形可追溯到公元前1200年。 如今，期权交易已逐渐规范化，其规模也不断扩大，种类不断齐全，已从传统的有形商品的期权交易发展到包括货币、证券、利率、指数等领域的