第十章有效市场假说.ppt

内容提要与学习要点 内容提要：本章主要介绍有效市场假说的含义及其应用。 学习要点： 1.有效市场的含义； 2.有效市场的类型及其含义； 3. 有效市场假说的检验； 4.有效市场假说的应用。 引言 1953年英国伦敦经济学院统计学教授坎德尔发表《经济的时间序列分析》的文章，分析了1928-38年间，19个行业股票的周均价格，分析了1883-1934年间芝商所小麦期货的月均价格和1816-1951年间纽商所的棉花期货的价格变化。得出价格是随机漫游的结论。认为无法利用利多消息或观察股价心得在市场中盈利。 Maurice Kendall，“the analysis of economic time series, part I:prices.”Journal of the Royal Statistical Society 96(1953) 一、随机漫步与有效市场假说 股价是否可以被预测？如果股票价格可以预测，你可以长时期地获得超额利润吗？ 关于未来价格的有利预测会导致当前价格的迅速上涨，原因在于所有的市场参与者都试图在价格实际上涨之前采取行动。 随机漫步（random walk） 价格能反映信息 新信息的出现是随机的 因此，价格变化是随机的且不可预测的 知识链接：鞅 鞅（Martingale） 鞅是关于金融资产价格的最古老的模型，它起源于赌博业和概率论，若价格随机过程{P(t+1)}满足下述条件： ． E(P(t+1)∣P(t)，P(t-1),……)=P（t）也即是E(P(t+1)-P(t)∣P(t)，P(t-1),……)=0 ，则我们称价格随机过程{P(t)}为鞅。 在有效和非有效市场中股价对新信息的反应 有效市场假说（EMH） 股价已反映所有现有信息的这种观点称为有效市场假说(efficient market hypothesis,EMH)。 有效市场假说是由尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年深化并提出的。 “有效市场假说”起源于20世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯·巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。 链接：法玛 法玛，意裔美国人，39年生于波士顿乡下，是家中第一个大学生，在塔夫兹大学读书时主修法文。为挣钱曾为一教授打工，帮教授选投资股票的时机并将信息印刷出售给客户。他发现找不到一套可以获利的交易法则，以后他到芝大商学院读博，后留校教金融财务课。芝大重实证研究，有完整的数据库。法马研究股价的变动问题，成果发表在1965年《商业期刊》上，全长70页，法马的研究对投资实务界产生了巨大的影响。 他首次提出“效率市场”和“市场效率”的概念，并广为流传。1969年12月，美国金融学会年会邀请他作为唯一的论文报告者(往年是三位)介绍他的理论及及实证检验结果。这年法马才30岁，作教授才一年。 链接：巴舍利耶的投机理论1 巴舍利耶(Bachelier)1900年提出博士论文《投机理论》，对股价的变化规律作了最早的探索。 运用多种数学方法论证股价变化无法预测。 他以为只可预测市场某一瞬间价格的变动。在某个特定时点的每个成交价都反映了买方与卖方不同的观点，买方认为价格会涨，卖方认为价格会跌。因此，买卖双方都没有价格信息的优势，他们的输赢概率各为50%，“其数学期望值等于零”。只有市场基于某些理由不再认同原先的价格，价格才会发生变动。但是没有人知道市场何时会变，会朝什么方向变化。因此市场永远存在着50%的上涨概率，50%的下跌概率。 链接：巴舍利耶的投机理论2 ①率先将概率论引入股票收益的预测，发展出随机过程的概念。他的关于股价的变动和时间关系的论断非常类似于描述分子在空间中随机运动的布朗运动理论，即随机漫步(random walk)理论，他的这一推论被认为是他的最重要的理论贡献。 价格波动的幅度与时间区间长短的平方根成比例关系。美国学者伯恩斯坦用美国60年股价数据证明了这个论点。60年中，股价月波幅为5.9%，年均波幅为20%，是月波幅的3.5倍。而12的平方根为3.46。 ②他的关于股价不能预测，市场已经反映过去、现在和未来各种事件的观点与有效市场理论有许多暗合。 巴的研究在当时没有产生大影响，原因是他的研究太超前，理论界与实务界都还没有作好接受的准备。 小故事 一个学生和她的金融学教授一起走过大厅，他们都看到了地上的20美元。当这名学生弯腰去捡起时，教授一脸失望，慢慢地摇着头，耐心地对学生说，“别费心了，如果20美元真的在那里，别人早就捡走了。” 这个故事的寓意反映了有效市场假说的逻辑： 如果你认为你已经发现了股票价