经济增加值EVA培训幻灯教程.ppt

* 第 * 页 * 第 * 页 传统指标 净现值 投资收益率 红利 收入 净资产收益率 每股净收益 * 第 * 页 会计不能反映真正的经营 早期经营者本身往往就是所有者，在信息不对称的情况下，承担最大风险的是债权人，所以，当时的会计报告和披露的主要是债权人所关心的，根本没有计入权益资本的成本。 证券法规是另一方面。经营者高估盈利和资产更容易被指为欺诈，而不是因为低估，所以会计师们倾向于谨慎、保守和稳健。 过去几十年间商业的变化，很多新的商业很多商业形态是传统会计难以准确计量和表达的。 * 第 * 页 会计指标存在的问题 会计实践中有大量的不确定性 如对折旧、存货计价、坏帐准备、无形资产摊销、收购时对商誉的处理 会计政策的调整会很大地影响会计利润，比如四项计提的强制执行 更何况,会计反应的只是过去而非未来,只看会计报表就好象开车只看后视镜。 很多学者的研究表明，会计收益率全然不能反映真实的收益率，通货膨胀使之更为恶化。 * 第 * 页 那么，以现金流为指标又如何呢？ 现金流固然与价值紧密相关，是评价整体项目或投资的良好指标，但不是一个用于日常管理的好的绩效指标 因为： 在投资初期，现金流往往是负的，无法以此判断经理人员的当期业绩 出现好的投资项目时，牺牲短期现金流，追求高投资回报有利于增加股东价值 有较高的现金流并不一定代表良好的业绩，可能是缺乏良好的投资机会，或过于保守的投资政策 * 第 * 页 Value 与 Metric War EVA Stern Stewart Co. CVA Holt Consulting Co. CFROI Boston Consulting Co. Economic Profit Mckinsey Co. TSR Boston Consulting Co. DVA Stern Stewart Co. * 第 * 页 EVA是什么 经济增加值，Economic Value Added, EVA 简单地说，就是超过资本成本的投资回报 当投资回报多过资本成本时，就是创造了价值 当投资回报少于资本成本时，就是破坏了价值 * 第 * 页 EVA = 税后净营业利润 - 资本成本 EVA 的概念简洁明了... 收入 成本 费用 息税前收益 所得税 税后净营业利润 投资到风险程度相近的项目上可以获得的收益——债务和权益的加权成本 资本成本 = 投资资本 × 加权资本成本 * 第 * 页 EVA的渊源 EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果 早在经济学的开山之作，1777年亚当·斯密的《国富论》中就对经济利润有了阐述 古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德·马歇尔在他的《经济学原理》中再一次明确表达什么是经济利润 马歇尔写道：“（所有者或经营者）按现行利率扣除其资本利息之后，所留下的利润可称为其经营或管理的收益。”即，一公司在任意期间内创造的价值（其经济利润）不仅必须考虑到会计帐目中记录的费用支出，还要考虑业务中所用资本的机会成本。 * 第 * 页 EVA的渊源 EVA是经济学、金融学和管理学不断发展的结果 早在经济学的开山之作，1777年亚当·斯密的《国富论》中就对经济利润有了阐述 古典经济学的集大成者，阿尔弗雷德·马歇尔在他的《经济学原理》中再一次明确表达什么是经济利润 1920年代，阿尔弗雷德·斯隆开始在通用汽车公司采用资产回报率概念，并引进了杜邦分析树具体管理资产回报率。 1958年、1961年默顿·米勒和佛朗哥·莫迪里亚尼的两篇革命性论文奠定了现代价值评估理论的经济学基础 1970年代，威廉·夏普等人开创的资本资产定价模型（CAPM）使价值评估的可操作性更强，从此形成现在资本预算模型 1974年，乔尔·斯特恩开始发表他关于EVA的学术文章。最主要的贡献是会计调整。 1982，Stern Stewart公司成立，EVA成为注册商标，EVA得到正式确立。 * 第 * 页 EVA和DCF是等价的 DCF: V = PV(FCF) EVA: V = K (0)＋PV(EVA) EVA(t) = NOPAT(t) － WACC × K(t－1) K(t) = K(t－1) ＋ NOPAT(t) － FCF(t) NOPAT(t) = FCF(t) ＋ K(t) － K(t－1) EVA(t) = FCF(t) ＋ K(t) － K(t－1) － WACC × K(t－1) = FCF(t) ＋ K(t) － (1 ＋ WACC) × K(t－1) FCF(t) = EVA(t) － K(t) ＋ (1 ＋ WACC) × K(t－1) DCF: V = PV(FCF) = PV(EVA(t) － K(t) ＋ (1