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资本资产定价模型和有效市场假说 主讲：乔银 资本资产定价模型 目录 一、基本假定 二、资本市场线 三、证券市场线 四、资本资产定价模型的应用 一、基本假定 1、所有投资者的投资期限均相等 2、投资者根据投资组合的单一投资期限内的预期收益率和标准差来评价这些投资组合 3、投资者永不满足 4、投资者是厌恶风险的 5、每种资产都是无限可分的 6、投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金 7、税收和交易费用均忽略不计 8、对于所有投资者来说，信息都是买免费的并且是立即可得的 9、投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差等具有相同的预期 二、资本市场线 （一）分离定律：投资者对风险和收益的偏好与该投资者风险资产组合的最优构成是无关的。 （二）市场组合 市场组合：是指所有证券构成的组合，在这个组合中，每一种证券的构成比例等于该证券相对的市值。注：在这里用M表示 （一种证券的相对市值等于该证券总市值除以所有证券的市值上的总和） （三）有效集 这条线就是在允许无风险借贷情况下的线性有效集 三、证券市场线 市场组合的标准差等于所有证券与市场组合协方差的加权平均数的平方根，其权数等于各种证券在市场组合中的比例 具有较大 值的证券必须按比例提供较高的预期收益率以吸引投资者 四、资本资产定价模型的应用 证券市场线反映了在不同的β值水平下，各种证券及证券组合应有的预期收益率，从而反映了各种证券及证券组合系统性风险与预期收益率的均衡关系。由于预期收益率与证券价格成反比，因此证券市场线实际上也给出了风险资产的定价公式。 举例：假设无风险收益率为4%，某个风险资产组合的预期收益率为10%，某股票现在的市价是30元，其β值为-0.4，预计该股票1年后支付一元红利，期末价格为31元，请问该股票目前的价格被高估还是低估了？ 有效市场假说 目录 一、有效市场假说的形成与发展 二、有效市场假说的理论假设 三、有效市场假说的三种形式 四、有效市场假说的检验 五、有效市场假说面临的挑战 六、探索市场有效性的意义 一、有效市场假说的形成与发展 1、1889年 吉布森 《伦敦、巴黎和纽约的股票市场》 2、1900年[法]巴彻利耶《投机原理》 3、1953年肯德尔《经济时间序列分析第一篇：价格》 4、1965年和1966年萨缪尔森和孟德布罗特 5、1967年罗伯茨按信息集的三种不同类型将股票市场有效性划分为三种形式 6、1970年【美】尤金·法玛《有效资本市场：对理论和实证工作的评价》 --股票市场有效性理论确立的标志 7、1991年，法玛将传统的有效市场进行了重新划分：收益预测、事件研究和私人信息 8、1992年麦基尔给出了一个明确的定义 二、有效市场假说的理论假设 （一）效率市场的定义 法玛：价格总是“充分”反映可获得信息的市场是“有效”的。 麦基尔：如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。 （二）有效市场假说的三个理论基础 建立在三个逐渐弱化的理论假设的基础上 1、理性投资者假设 2、随机交易假设（较弱的假定） 3、理性套利者假设（最弱的假定） 三、有效市场假说的三种形式 根据证券价格对信息反映程度的不同，划分了有效市场假说依次渐强的三种形式： 1、弱式有效市场 证券以往的价格信息 ；用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的 2、半强式有效市场 所有的公开信息 ；依靠企业财务报表等公开信息进行的基础分析法是无效的。 3、强式有效市场 既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息 ；任何人即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取超常收益。 有效市场假说的三种形式之间的关系可以用图表示如下 四、有效市场假说的检验 （一）弱式有效市场假说的检验 如果股票当期价格与前期价格不相关，就能证明弱式有效市场假设成立。 1、序列相关检验 序列相关检验的方法之一，就是检验股票价格的自相关性，即检验股票在第i期和第j期价格变化的相关系数。如果自相关性接近于0，那么股票价格变化就是序列不相关的。 案例：法玛对1957年底至1962年9月道·琼斯30种工业股票的自相关性计算结果：这30种股票的自相关系数绝大多数都落在-0.1和0.1的区间内，表明它们的自相关是不显著的。 2、对技术分析的交易规则的检验 如上所述，如果股票价格变化服从随机漫步模型，那么弱式有效市场假设成立。但是，即使股票价格变化不服从随即漫步模型，弱式有效市场同样有可能成立，因为弱式有效市场假设成立的条件是投资者单纯依靠历史的价格信息，无法持续的获得超常收益。 所谓技术分析的交易规则，是指根据历史的价格信息