金融工程-Chapter6.pptVIP

第六章 互换概述 互换市场是增长最快的金融产品市场之一。本章将讨论互换的定义与种类，并对互换市场的发展与基本运行机制加以介绍。 6.1 互换的定义与种类 互换（Swaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内交换一系列现金流的合约。远期合约可以被看作仅交换一次现金流的互换。在大多数情况下，互换协议的双方通常会约定在未来多次交换现金流，因此互换可以看作是一系列远期的组合。由于计算或确定现金流的方法很多，互换的种类也就很多。其中最重要和最常见的是利率互换（Interest Rate Swap，IRS）与货币互换（Currency Swap）。 6.1.1 利率互换 利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算。从期限来看，利率互换的常见期限包括1年、2年、3年、4年、5年、7年与10年，30年与50年的互换也时有发生。 （案例6.1） 国内首笔基于SHIBOR的标准利率互换 2007年1月22日，花旗银行宣布与兴业银行与1月18日完成了中国国内银行间第一笔基于生活银行同业拆放利率(SHIBOR)的标准利率互换。 （案例6.1）公开披露的协议细节 （案例6.1）基本流程 （案例6.1）浮动利率确定日和现金交换日 （案例6.1）兴业银行的现金流 6.1.2 货币互换 货币互换是在未来约定期限内将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。在利率互换中通常无需交换本金，只需定期交换利息差额；而在货币互换中，期初和期末须按照约定的汇率交换不同货币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。 （案例6.2）货币互换 Reston Technology是一家互联网公司，由于计划到欧洲拓展业务，需要借入1000万欧元，当时汇率是0.9804美元/欧元。Reston借入2年期的980.4万美元，利率为6.5%。但由于业务拓展所产生的现金流是欧元，希望用欧元支付利息。因此Reston向其开户银行的一家分支机构——全球互换公司(Global Swaps, Inc, GSI)进行货币互换交易。 （案例6.2）主要流程 Reston （案例6.2）货币互换 Reston公司通过货币互换将其原先的美元借款转换成欧元借款。在美国市场上按照6.5%的利率支付利息；同时在货币互换中，收到6.1%的美元利息，支付4.35%的欧元利息。如果汇率不变，则每年的利率水平大约为4.35%?(6.5%?6.1%)?4.75%。 6.1.3 其他互换 虽然互换产生的历史较短，但其品种创新却日新月异。除了传统的货币互换和利率互换外，一大批新的互换品种不断涌现。其他的互换品种主要有： 1.交叉货币利率互换 交叉货币利率互换（Cross-Currency Interest Rate Swaps）是利率互换和货币互换的结合，它以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动利率。 6.1.3 其他互换 2.基点互换 在普通的利率互换中，互换一方是固定利率，另一方是浮动利率。而在基点互换（Basis Swaps）中，双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方为LIBOR，另一方为1个月期美国商业票据利率。常期限利率互换（Constant Maturity Swap，CMS）和常期限国债利率互换（Constant Maturity Treasury Swap，CMT）是最常见的浮动－浮动利率互换。 6.1.3 其他互换 3.增长型互换、减少型互换和滑道型互换 在标准的互换中，本金是不变的，而在这三种互换中，名义本金是可变的。其中增长型互换（Accreting Swaps）的本金在开始时较小，尔后随着时间的推移逐渐增大。减少型互换（Amortizing Swaps）则正好相反，其本金随时间的推移逐渐变小。滑道型互换（Roller－Coaster Swaps）的本金则在互换期内时而增大，时而变小。 6.1.3 其他互换 4.可延长互换和可赎回互换 在标准的互换中，期限是固定的。而可延长互换（Extendable Swaps）的一方有权在一定限度内延长互换期限。可赎回互换（Puttable Swaps）的一方则有权提前中止互换。 5. 零息互换 零息互换（Zero-Coupon Swaps）是指固定利息的多次支付被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期末。 6.后期确定互换 在涉及到浮动利率的普通互换中，每次浮动利率都是在该计息