第2章财务管理的基础TSL.ppt

（2）1997年： 股息率 = D1 / P0 = 2(1+0.15) / 44.58 = 5.16% 资本收益率 = [44.58×0.12 – 2(1+0.15)] / 44.58 = 6.84% 总收益率 =股息率+资本收益率= 12% （3）2000年 ：P3 = D3 (1+g) /(k –g) = [ 2(1+15%)3(1+0.06)]/(0.12-0.06) =53.74 股息率 =D4 / P3 = 3.224/53.74 = 6% 资本收益率 = 12% - 6% = 6% 总收益率 = 12% [例2.3.6] 信达公司对其上市公司在不同增长情况下的价值估算如下表。该公司上一期已发放的股息D0 =1.0元，股东要求收益率Ks =15%。 状 态 股息增长率 股价估算值 （1）固定股息 g = 0 6.67元 （2）稳定增长股息 g =10% 22.00元 （3）非稳定增长股息 g1-5 =10%,g6-∞ = 5% 10.00元 （4）稳定增长股息 g =5% 10.50元 问：上述股价的估算是否正确？若有错误 请指出，并给出正确估算值。 解答 （1）g = 0 时, P0 = D0 / ks = 1/0.15 = 6.67（元） （2）g = 10%时， P0 = 1× (1+10%)/(0.15 – 0.10) = 22.00 （元） （3）g1-5 =10%, g6-∞ = 5% 时， P0 = 1·[(1+10%)/(1+15%)+(1+10%)2/(1+15%)2 +(1+10%)3/(1+15%)3 +(1+10%)4/(1+15%)4+(1+10%)5/(1+15%)5] + 1·[(1+10%)5 (1+5%)/ (0.15-0.05)](PV15%,5 ) = 12.79 （元）≠10.00（元） （4）g = 5%时， P0 = 1·(1+5%) / (0.15-0.05) = 10.5（元） 三、股利增长率的预测方法 假设公司过去时期每股收益和每股股利增长在将来会继续保持，故可采用算术平均数或几何平均数计算增长率。 算术平均数对各期股利赋予相同的权重，且忽略了股利中的福利影响； 几何平均值考虑了复利的影响，但只利用了第一个和最后一个观测数据的信息。 1. 历史增长率法 (1) 算术平均值或几何平均值 (2) 回归分析法：Dt = a + bt 时期t 年份 D（元） 增长率 1 1998 0.6 　 2 1999 0.66 10.00% 3 2000 0.85 28.79% 4 2001 0.91 7.06% 5 2002 1.27 39.56% 6 2003 1.13 -11.02% 7 2004 1.27 12.39% 例2.3.7：SP公司1998—2004年间的每股股利如下表所示： （1）按算术平均值计算： 2005年预测值：D2005 = 1.27（1 + 14.46%）= 1.45（元） （2）按几何平均值计算： （3）线性回归方程： Dt =0.474 + 0.12t 2005年预测值：D2005= 0.474 +0.12×8 = 1.44 D2005=1.27(1+13.31%) = 1.44（元） 2. 公司要素分析法： 股利增长率g=(1-股利支付率) ×股权资本收益率ROE =留存收益比例×股权资本收益率ROE B——债务资本；S——股权资本；T——税率 EBIT——息税前利润；k——资本成本 本节练习 2-15；2-16；2-17 * 除此之外还计算