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第4章 期货工具及其配置 4.1 期货交易概述 4.2 期货价格 4.3期货交易策略4.4 商品期货4.5 利率期货 4.6 股票指数期货 4.7 外汇期货 4.8 期货工具案例分析 4.1 期货交易概述 4.1.1 期货市场的功能4.1.2 期货交易的特点 4.1.3 电子化的期货交易 4.1.1 期货市场的功能 期货交易最早源于农产品买卖。约700年前的欧洲和17世纪的日本就出现了期货市场。100多年前，美国芝加哥开办了谷物的期货交易，并迅速成为了世界领先的期货市场。 期货交易是指买卖双方签订一份购销契约，约定在未来的时间内按照事先确定的价格支付货款，交割货物。 1)价格发现 价格发现(price discovery)是指通过期货市场推断现货市场的未来价格。在期货契约的买卖中，交易者同意于未来某特定时间，根据目前决定的价格，进行或接受某特定商品的交割。在这种情况下，期货价格与期货契约未来交割的预期现货价格之间应该存在某种特定的关系，而且，这种关系具有高度的可预测性。运用目前期货价格中蕴含的资讯，市场观察者可以估计某种商品在未来某特定时间的可能价格。 2)避险 许多期货市场的参与者利用期货交易来对冲现货交易的风险，针对已经持有的现货风险部位而在期货市场进行相反的操作进行避险。 4.1.2 期货交易的特点 1)组织严密的交易所 2)标准化合约 期货合约一般都具有以下几个方面的基本条款和结构： (1)交易单位(trading unit)。 (2)最小变动价位(minimum price charge)。 (3)每日价格最大波动幅度限制(daily price limit)。 (4)合约月份。 (5)最后交易日(last trading day)。 (6)部位限制。 3)清算所 4)保证金与逐日结算 5)结束期货部位 4.1.3 电子化的期货交易 自从期货交易所于19世纪中期诞生以来，直到数年之前，公开叫价制度始终是期货交易的惟一方式。虽然公开叫价还是期货市场的主要交易方法，然而，现代技术进步为金融市场提供了另一种可供选择的现代交易方式——电子化交易，又叫屏幕交易(screen trading)。 这种交易一般有两种形式：一种是利用路透社金融信息系统传播价格行情，利用电话进行实际交易，再由电传证实交易；另一种更为先进的形式则是价格传播和交易的进行均通过屏幕完成。 4.1.4 期货市场与现货市场的比较? 见表4—4。 4.2 期货价格 4.2.1期货报价 4.2.2期货定价 4.2.1 期货报价 期货合约每天的价格资料，《华尔街日报》(The Wall Street Journal)是内容最完整和最方便的来源。报价见图4—3所示。 4.2.2 期货定价 1)期货价格与远期价格相等假定无风险利率在合约的期限内保持不变，在这个假定条件下，通过滚动投资策略分析的办法，我们可以得出远期价格与具有相同到期日的期货合约的期货价格相等的结论。 2)期货价格与远期价格不一致 当利率变化是无法预测的时候，则在理论上期货价格与远期价格是不一致的。此时，远期合约的价值等于期货价格减去由于钉市产生的现金流利息的现值的调整数。为简化分析，我们考虑单利的两期经济情况(如图4—4)：  f(0，2)＝F(0，2)-［1+is(2)h2］PV0 ［(F(1，2)-F(0，2))is(1，2)h12］ 式中： h2——时间0到时间t2的时间长度。 4.3期货交易策略 4.3.1 套期保值 4.3.2 投 机 4.3.3 套 利 4.3.1 套期保值 1）期货套期保值的基本原理 套期保值是通过一种暂时性、替代性的买卖活动来实现对另一种未来的实质性的交易对象的保值。更确切地说，可以理解为：买进(卖出)与现货市场上经营的基础资产数量相当、期限相近，但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出(买进)同样的期货合约来抵补这一基础资产因市场价格变动而带来的实际的价格风险。 2)做多避险 买进期货而进行避险，这笔交易属于做多避险(long hedge)。 3)做空避险 做空期货而进行避险，这笔交易属于做空避险(long hedge)。 4)基差风险与最佳套期保值比率的确定 基差＝当前现货价格—期货价格 当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差扩大。当期货价格的增大于现货的价格增长时，基差减少，称为基差缩小。 套期保值后，投资者所承担的是与基差相关的不确定性，这被称为基差风险(basis risk)。 套期保值比率实际上就是每一单位现货部位保值者所建立的期货合约单位。保值者在套期保值中所使用的期货合约数和套期保值比率具有如下关系