工业超预期回落,财政加码成关键.PDF

2015 年08 月13 日 证券研究报告/重大事项点评 工业超预期回落，财政加码成关键 分析师：徐伟 执业证书编号：S1330514080001 电话：028 邮箱：xuw@hxzb.cn 事项： 7 月规模以上工业增加值同比实际增长 6.0% ，1-7 月累计同比增长 6.3% ； 1-7 月全国固定资产投资同比增长 11.2% ；7 月社会消费品零售总额 24339 亿 元，同比名义增长 10.5% ，1-7 月累计同比增长 7.3%。 点评： 工业增速回落，经济下行压力增大。7 月工业增加值同比增长 6.0% ，较上 月下滑 0.8 个百分点，低于预期 ，显示工业恢复基础依然薄弱，经济下行压力较 大。各分项工业增长均出现不同程度的下滑，水泥、钢材、玻璃、发电量分别同 比下滑4.7%、1.9%、13.5% ，2.0% ，这与房地产和基建投资的下降一致，同 时与需求疲弱和大宗商品价格的下跌有关。汽车同比下滑 11.2% ，出现了明显 回落；热力、燃气及水生产和供应业也出现 0.2%的同比下滑，显示工业动力不 足。 投资增速持续下滑，稳增长效果低于预期。1-7 月全国固定资产投资同比增 长 11.2% ，较上月少增0.2% ，较去年同期少增5.8% ，增速创四年新低。各产 业中，第二、第三产业增速回落，而第一产业受农业政策刺激增速略微回升。三 大类投资增速均有回落：基建投资增速回落至 18.2% ，表明在地方债高企的影 响下，财政资金投入仍有许多限制；制造业投资增长 9.2%不及上期，增速持续 下滑，主要由于高耗能产能过剩行业去产能力度加大；房地产投资增长 4.3% ， 增速继续回落，主要受人口红利逐渐消失房产需求下降影响，同时房产商去库存 压力也影响其继续投资。 消费增速小幅下滑，网上零售增长迅速。7 月社会消费品零售同比增长 10.5% ，较上月小幅回落，基本符合预期。其中餐饮收入增长迅速，增速12.2 高于上期，继续领先商品销售，限额以下餐饮收入增长 8.1%有所回升。商品方 面，通讯器材 29.8%增速最高，食品饮料等消费必需品增速小幅回升，而家电、 汽车等大件消费品增速回落，石油及制品更是负增长，增速为-7.2%。消费品类 亮点仍是网上零售，1-7 月同比增长 37.0% ，占比持续上升。整体来看，必需消 费有所改善而可选消费仍然不振，但相比投资增速的持续下滑，消费趋势渐稳， 成为经济增长的重要部分。 经济下行压力较大，财政加码成关键。工业超预期回落显示经济下行压力大， 下半年通过基建投资来保增长成为关键。货币政策由于CPI 上涨、美联储加息 预期等原因降息的可能性下降，未来更多通过公开市场操作、定向调控等方式保 持流动的整体宽松。以财政政策为主的基建投资将成为稳增长重要手段，一方面， “一