第七章 股利政策.ppt

第7章 股利政策 学习目标 ★ 了解股利政策与投资决策、筹资决策的关系； ★ 理解股利政策无关论、“一鸟在手”理论和税收差别理论的基本思想； ★ 掌握股利政策的决定因素和实务中的基本做法，了解股利支付程序与方式； ★ 掌握公司发放现金股利与股票股利的动机以及股票回购与股票分割对公司价值和投资者收益的影响。 第一节 股利政策的基本理论 一、传统股利理论 二、现代股利政策理论 ● MM理论认为，在不改变投资决策和目标资本结构的条件下，无论用剩余现金流量支付的股利是多少，都不会影响股东的财富。 （2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。 （3）公司不发放现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。 2、差别税收理论（税差理论） ● 差别税收理论是由Litzenberger 和 Ramaswamy 于1979年提出的。 ● 基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，也即资本利得税通常低于现金股利的税负；如果不出售手中的股票，投资者就可以延迟资本利得税的缴纳，而未来承担1元税负的价值要低于当前1元税负。这样，公司留存收益而不是支付股利对投资者更有利。 在股利所得税税率为40%的情况下， 股利税后所得为：10×60%＝6（元） B公司股东每股拥有的价值为：102.5+6＝108.5（元) 为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即 B公司股票的税前收益率为： ▲ 不同税收等级的投资者对股利支付率的不同要求 ★ 承担较高税率的股东，其股利的税后收益率为： 3、“一鸟在手”理论 ● 主要代表人物M.Gordon 和 D.Durand ● 基本思想：股票投资收益包括股利收入和资本利得两种，即 股票投资收益率＝股利收益率＋ 资本利得 （风险小） （风险大） 由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相对可靠的股利收入而不愿意要未来不确定的资本利得，因此公司应维持较高的股利支付率，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。 3.代理成本理论（自由现金流量） 当企业组织形式的发展导致所有权与经营权分离，企业实际的经营权由经营者掌握时，股东与经营者之间往往会出现利益冲突，在很多情况下，经营者会牺牲股东的利益来追求自身效益最大化。因此，代理成本理论认为企业应采用高股利政策,减少企业的自由现金流量，降低代理成本，增加企业价值。 第二节 股利政策的实施 一、 股利政策影响因素 一）、法律因素 1.资本保全的规定 2.资本积累的规定 3.偿还债务的规定 4.限制留存盈余的规定 二）、契约性约束因素 债务合同约束 通货膨胀 通货膨胀时期股利政策往往偏紧。 三）、公司因素（公司经营的考虑 ） 1.公司盈余的稳定性 2.资产的流动性 3.筹资能力 4.投资机会 5.资本成本 6.偿还债务需要 四）、股东因素 1.控制权 2.税负 3.稳定收入 4.股东的投资机会 股利政策所涉及的主要是公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的决策问题，通常用股利支付率表示。 公司三大财务决策——投资、筹资和股利分配决策之间的关系 二）、实际股利政策 企业应综合考虑各项因素的影响，从实际情况出发，制定适合本企业的股利分配政策。 1.剩余股利政策。 2.固定或稳定增长股利政策。 3.固定股利支付率政策。 4.低正常股利加额外股利政策。 1、剩余股利政策 ◎ 剩余股利政策评价： 按照剩余股利政策，股利发放额每年随投资机会和盈利水平的变动而变动。 ◇ 在盈利水平不变的情况下，股利将与投资机会的多少呈反方向变动，投资机会越多，股利越少。反之，投资机会越少股利发放越多。 ◇ 在投资机会不变的情况下，股利的多少随着每年收益的多少而变动。 一般适用于处于初创阶段和成长阶段的企业。 2、固定股利或稳定增长股利政策 图11-2 固定股利或稳定增长股利 ◎ 固定股利政策的评价 3、固定股利支付率政策 图11-3 固定股利支付率（固定股利支付率为50%） ◎ 固定股利支付率政策的评价 4、低正常股利及额外股利政策 3.除权除息日 股权登记日后的第一个交易日就是除权日