第二章：代理成本与公司融资决策.ppt

第二章 代理成本与公司融资决策 第一节 资本结构和MM定理 第二节 代理成本与资本结构 第三节 信息不对称与公司融资决策 复习思考题 第一节 资本结构和MM定理 一、资本结构的经验证据 二、资本结构的国际比较 三、MM定理 一、资本结构的经验证据 资本结构的双重标准 定义：资本结构指股权和债权的比例，以及不同的股权、不同的债权的内部比例。 衡量的指标:资产负债率、产权比率等 双重标准：账面价值标准、市场价值标准 一、资本结构的经验证据 美国大公司的融资主要通过内部留存收益来支持投资，一般来说，投资资金的80％多是依靠内部留存收益予以满足，只有不到20％的资金是依靠外部融资来解决的，而在外部融资中，以借钱为主，以发行股票为辅。事实上，在大部分年份里，美国公司的净股权融资为负（公司发行的股份少于回购的股份）。 Meyers(2001)发现，美国公司投资的80％是靠留存收益，净借款为283亿美元，股票发行为负1140亿美元。 美国股票发行净额（1992－1996） 单位：10亿美元 二、资本结构的国际比较 西方企业融资情况表（％） 二、资本结构的国际比较 三、MM定理 Modigliani和Miller于1958年在《美国经济评论》上发表具有划时代意义的论文,提出了著名的MM定理（ MM资本结构理论）。 他们认为在理想的经济环境下（在市场充分有效、公司税和个人税不存在等），企业的价值和资本结构无关。（或者说，企业的融资成本和企业的融资方式没有关系，这也被称为无关性定理） MM1：公司价值的公式 MM1：加权平均资本成本 其中： 、 、分别表示股票资本成本、负债资本成本，B、S分别表示债务账面价值和股本价值。 MM1：公司资本成本图 资本成本 股权资本成本 WACC 债务资本成本 债务－权益比 MM1：无税MM理论 MM:2：有税MM理论 MM2：公司资本成本图 资本成本 债务－权益比 MM2：有税MM理论 VL MM3：存在财务困境的MM理论 （权衡理论） 如果企业使用过多的债务，会导致其陷入财务困境，出现财务危机甚至破产，发生财务困境成本。 企业价值的表达式为： MM3：存在财务困境的MM理论 （权衡理论）