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伞形信托前世今生 伞形信托内涵 信托，是指委托人基于对受托人的信任，将其财产权委托给受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名义，为受益人的利益或者特定目的，进行管理或者处分的行为。 而证券投资信托是指信托机构将个人、企业或团体的投资资金集中起来，代替投资者进行有价证券投资，最后将投资收益和本金偿还给受益人，信托部门从中收取手续费。按照法律规定，证券投资信托接受的委托不能超过200人，并且单个委托人投资金额不能低于100万元。 要对伞形信托进行阐述不得不先解释配资。配资，即投资者出一定资金，融资方按照一定比例“配”给投资者资金，用于投资证券，通俗点就是借钱给客户炒股票。配资是十年前官方叫法，但后来出了一些问题被叫停了，现在官方名称是融资融券。 2014年起某银行开始对配资业务大开绿灯，银行资金大量涌入市场，证券投资信托成为银行资金与投资人对接的桥梁，一个信托计划中是一个资金池，里面有银行资金也有投资人的资金，银行本身提供资金但并不实际操作，而是按投资人投入的比例配给投资人，一般是1:2、1:3配给投资人炒股。但按照信托的规定本来应当是由信托公司来统一操作这个资金池，于是出现了伞形信托的雏形，伞形信托借助了HOMS软件系统，在信托账户下设立若干子账户，投资人通过子账户独立操作，独立配资，独立收益。此时的信托已经背离了法律规定，但能拿出百万以上投资的客户，在监管眼中是亏得起的；所以监管沉默。 之后股市大热，一个信托计划只能接受200份委托，开立信托计划程序复杂时间长，单个委托人投资金额100万的低限，这些限制已经远远不能满足市场的需求，于是伞形信托再次扩张，子账户下再设子账户，一把大伞出现，最终操作子子账户的投资者可能根本不能满足证券投资基金法“合格投资者”的要求，这也是监管出手的原因。 伞形信托作为一种创新的信托方式，其特征有三，一是委托人分为优先委托人和劣后委托人，一般由银行发行理财产品认购优先级受益权，其他客户认购劣后受益权。二是伞形信托在一个母账户下通过通过分组交易系统设置若干个独立的子信托，每个子信托便是一个小型结构化信托，每个小型的结构化信托内，劣后资金支付更低的配资成本后可使用该银行资金。三是每个子信托是由投资者或者投资顾问直接操作的，信托公司并不负责直接运营。 伞形信托起源 2009年7月中国证券登记结算公司暂停信托公司新开设证券账户后，信托账户成为稀缺资源，费用直线飙升，为了降低费用，不少新成立的阳光私募选择采用伞形信托的模式，与其他阳光私募共用账号，摊薄成本。 2012年9月重新放开信托开设股票账户后，私募对伞形信托的需求减少。但伞形信托的模式并没有自然消退，反而愈演愈热，原因在于采取伞形信托的模式，也可以减轻新成立阳光私募的发行压力：信托公司对单个信托产品的最低成立规模要求一般为5000万，有的信托公司甚至要求过亿，但采取伞形信托的模式，信托公司对单个子信托的最低成立规模要求只有1000万到1500万左右。 同时，由于券商经纪业务的低靡，券商创新业务，热推伞形信托，其保证优先受益者的本金安全、为劣后受益者提供高杠杆配资的优势吸引了不同类型的投资大户。券商成为连接两类不同客户之间的桥梁，收取中介费。但由于高杠杆也带来高风险，伞形信托对于股市波动的反应更为明显，在2012年-2014年股市整体低靡的环境下，采用伞形信托模式对投资者的能力要求更高，此时伞形信托模式并没有大热。 伴随着监管大热 2014年12月，股市转暖，A股大涨，不少资金已不满足于融资融券，转而利用伞形信托增加杠杆，同时，银行理财资金也跃跃欲试，借道伞形结构信托入市。 2015年1月，A股两次暴跌，伞形信托成为焦点之一，部分地方证监局口头叫停新增伞形信托，部分银行亦收紧伞形信托杠杆，提高配资起点。有消息称2月3日证监会证券基金机构监管部下发文件,禁止证券公司通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式,为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。同时，监管层强调了严格坚持两融开户50万元资产门槛，以及不得向开户不足半年的客户融资融券。 但3月后随着降息政策的推出，各类渠道将理财资金输出，刺激不少银行再次悄然开启伞形信托向股市输血，部分产品最高配比更达1：8。其时，A股行情爆发，伞形信托亦井喷式增长，部分信托公司甚至因伞形信托业务多得做不过来，将劣后级投资门槛由原来的100万元提升至500万元。 鉴于伞形信托过快发展，4月16日，中国证券业协会召开了证券公司融资融券业务情况通报会。会上，证监会主席助理张育军出席会议并做了讲话。对证券公司开展两融业务提出了七项要求，其中之一就是不得以任何形式参与场外股票配资、伞形信托等活动，不得为场外股票配资、伞形信托提供数据端口等服务或便利。此后，多家伞形信托配资银行收紧甚至叫停配资业