期货最适避险比率之估计-Bias-Corrected EWMA法.pdf

期貨最適避險比率之估計─ Bias-Corrected EWMA 法 * 張簡彰程、林楚雄、趙婉辛 摘 要 本文提出以誤差修正指數加權移動平均 (bias-corrected exponentially weighted moving average, Bias-corrected EWMA) 模型取代 Harris and Shen (2003) 使用冪指數加權移動平均 (power exponentially weighted moving average, Power EWMA) 模型估計避險比率，其目的除了仍 保 有 指 數 加 權 移 動 平 均 (exponentially weighted moving average, EWMA) 模型在動態避險策略上易於估計的優點外，另外可避免使 用 Power EWMA 模型時需事前主觀假設資產報酬率的分配型態而 可能降低避險的效果。為驗證 Bias-corrected EWMA 模型的避險績 效，本文以四種股價指數期貨為實證研究的對象，檢測三個不同研 究期間下 Bias-corrected EWMA 模型、EWMA 模型及 Power EWMA 模型的績效。整體而言，實證結果顯示 Bias-corrected EWMA 模型 相較於 EWMA 模型與 Power EWMA 模型有較佳的避險績效。 關鍵詞：最適避險比率、誤差修正指數加權移動平均、指數加權移 動平均、一般化誤差分配、冪指數加權移動平均 TAO JEL 分類代碼：C13, G11, G15 * 三位作者分別為聯絡作者：林楚雄，國立高雄第一科技大學風險管理與保 險系教授，81164 高雄市楠梓區卓越路 2 號，電話：07-6011000 轉 3015 ，E-mail: chusiung@nkfust.edu.tw 。 張 簡 彰 程 ， 長 榮 大 學 財 務 金 融 系 助 理 教 授 ， 71101 台南市歸仁區大潭里長榮路一段 396 號，電話：06-2785123 轉 2363 ， E-mail: changchien@mail.cjcu.edu.tw 。趙婉辛，國立高雄第一科技大學財 務管理系碩士， 81164 高雄市楠梓區卓越路 2 號，電話： 07-6011000 轉 4001 ，E-mail: u9543803@nkfust.edu.tw 。非常感謝兩位匿名評審之指正與 寶貴意見以及編輯委員之協助。 投稿日期：民國 100 年 3 月 30 日；修訂日期：民國 100 年 6 月 10 日； 接受日期：民國 101 年 2 月 20 日。 經濟研究 (Taipei Economic Inquiry), 48:2 (2012), 225-252 。 臺北大學經濟學系出版 226 經濟研究 1. 前言 近年來，隨著衍生性金融市場快速地成長進而帶動持有金融資 產風險大幅的增加。衍生性金融商品市場的參與者、機構投資者或 基金經理人最關心的議題主要在於如何確保投資組合的資產價值、 減少可能之損失甚至提高投資收益等等，因此良好的避險策略在風 險管理上就扮演很重要的角色。期貨是廣泛被用來管理金融風險的 工具之一，欲有效運用期