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央行操作1.5万亿抵押补充贷款:相当于两次降准 2015-06-02 01:38 　　央行1.5万亿PSL：相当于两次降准 　　李德尚玉 　　PSL(抵押补充贷款)又来了，这回来了1.5万亿，利率还比去年低了很多。 　　6月1日，有媒体援引消息人士的话称：“中国央行[微博]近期针对特定银行进行了PSL操作，以提供基础货币，同时调降本次PSL利率至3.1%，以进一步支持实体经济发展，但未透露具体操作规模。”此前，有媒体报道称，新一轮PSL期限可能为3~5年，规模可能扩至1.5万亿元以上。 　　《第一财经（微博)日报》记者采访发现，对于此次PSL传闻，业内普遍认为“合理，符合预期”：一方面，政府可以通过国开行进行拟财政支持，无需大幅提高财政赤字，或依靠地方政府融资平台从商业银行借贷；另一方面，央行可以通过对国开行定向注入流动性来为拉动经济增长、促进再平衡的重点项目提供信贷支持，不必像2009年那样大幅降准和降息。 　　利率逼近国债 　　所谓PSL，是指中央银行以抵押方式向商业银行发放贷款，合格抵押品可能包括高信用评级的债券类资产及优质信贷资产等，其亦是一种基础货币投放工具。 　　《第一财经日报》记者曾于2014年7月获得信息，1万亿元PSL贷款在2014年4月份通过“同业往来”从央行“转移”到国开行，有消息人士称，去年PSL的利率是4.5%，期限为三年。今年5月初，有媒体报道称，新一轮PSL的期限可能为3~5年，规模可能扩大至1.5万亿元以上。 　　必威体育精装版数据显示，三年期国债利率约为2.92%，若传闻所述“本轮PSL利率调降至3.1%”属实，那本轮PSL的利率已逼近国债。分析师普遍认为“这体现了监管层降低融资成本的决心”。 　　“应该有引导资金利率下调的考虑，和定向正回购下调利率是同样的调控意图。”华夏银行发展研究部战略室负责人杨驰向《第一财经日报》记者分析称。 　　民生证券宏观研究员李奇霖对此向本报记者分析称，资金利率下行太多，一方面央行要考虑银行在市场融入资金的成本，资金价格定太高，银行不接受；另一方面要考虑经济状况，当前实体资本回报率不高，PSL要发挥稳增长作用，资金利率必须降下来。 　　“近期利率债长端出现调整，主要源于对大量地方债供给挤出需求和货币政策转向的担忧。”海通证券宏观债券分析师姜超称，央行此番PSL操作一方面可提供长期流动性、增加银行配债资金并延长资产久期，一方面可以稳定长端利率预期，维持10年国开债利率区间3.6%~4.1%的判断。 　　地方债质押或有戏 　　本次PSL引发了市场对地方债可进入央行货币政策工具进行质押的讨论。 　　5月8日，财政部、央行和银监会三部委联合下发《关于2015年采用定向承销方式发行地方政府债券有关事宜的通知》，以及《2015年采取定向承销方式发行地方政府债券操作流程》，将地方债纳入中央国库现金管理和试点地区地方国库现金管理的抵(质)押品范围，纳入央行常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)、抵押补充贷款(PSL)的抵(质)押品范围，纳入商业银行质押贷款的抵(质)押品范围，并按照规定在交易场所开展回购交易。 　　“央行已经将地方债纳入PSL抵押品框架，不排除银行可以通过PSL将地方债抵押给央行，换取流动性。”针对本次PSL，民生证券宏观研究员李奇霖向《第一财经日报》记者分析道。 　　华创证券宏观研究主管钟正生则向本报记者表示：“目前还看不到货币政策转向的触发条件(外部是汇率，内部是通胀)。因此，这些举措只是央行在流动性管理上的调节，既可能是为了给地方债置换做铺垫，也可能是为疏通货币政策传导做改进。这也折射出常规货币政策，即降准和降息的约束在凸显。” 　　第一财经研究院资深研究员单景辉的观点更为谨慎，他向本报记者表示，PSL操作意在提供基础货币，可视作为结构性货币政策工具，定向提供流动性，同时央行可以通过PSL来引导中期利率，“理论上地方债可以纳入本轮PSL，但是否使用，是否本次PSL是针对银行持有地方债的定向发钱，这个需要进一步消息确认。” 　　针对本轮PSL，也有观点认为扩大发放PSL规模无法避免杠杆率攀升。 　　瑞银证券认为，国开行发放的贷款依然是贷款，与一般贷款的区别仅是成本较低，债务负担更可持续。除非央行通过其他渠道调整流动性投放规模，保持稳定的货币供给，或者通过控制贷款额度保持稳定的信贷增长，收紧“影子银行”监管或继续动用贷存比的限制，否则基础货币增速加快仍会推动银行放贷加速增长。但考虑到现阶段货币政策的首要任务仍是避免货币条件被动收紧，短期内超额宽松一些并无不可。 　　“不过监管当局也在双管齐下，一方面通过PSL引导融资成本下行，一方面用地方债务置换的方式来降低企业杠杆率。”杨驰针对瑞银观点如是说。 　　“此轮PSL相当于两次降准” 　　去年初，央行逐步退出常态式外汇