投资学导论.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 20世纪50年代以前的金融投资理论 20世纪30年代尤其是50年代以前，金融投资理论是经济学理论的一部分，主要有两个阶段： 早期的简单金融活动决定了金融理论的单薄和依附性，货币与实物经济两分法为其基本内核。 1738年贝努里（Daniel Bernouli）发表题为《关于风险衡量的新理论》的拉丁论文；1900年法国数学博士路易斯·贝切利尔（Louis Bachelier）题为《投机理论》的博士论文；1930年欧文·费雪（Irving Fisher）出版《利率理论》。1938年，威廉姆斯(John Burr Williams)《投资价值理论》 凯恩斯1936年发表的巨著《就业、利息和货币通论》，完成了对古典经济学的革命，从而也完成创立了以货币经济为特征的宏观经济学，带动现代货币理论体系的发展，确立了金融因素在宏观经济中的重要地位。 二、20世纪50年代后金融理论的发展变化 在20世纪50年代以后，现代金融投资理论以新的研究方法和形成了新的理论体系从依附于传统经济学的状态中独立出来。 现代金融投资理论主要发展线索 1952年马柯维茨（Harry Markowitz）投资组合理论：马柯维茨的博士论文主要关注通过构建平衡的组合来分散风险。组合理论提出的有效的可能组合的方法源自风险与回报的关系，解决了如何组合出理想的股票组合，就是降低组合风险的同时不牺牲组合的回报。 托宾(James Tobin)，1958年，两基金分离定理 1958年MM理论（Modigliani—Miller Theorem）：莫迪利亚尼与米勒在他们1959年发表在《美国经济评论》上的论文《资本成本、公司财务和投资理论》，将物质守恒的物理定律应用于对公司这一实体的价值与风险的研究之中。通过严格的数学分析，形成无关性定理：第一定理是公司的价值与公司采用的财务杠杆比例无关；第二个定理是公司价值与公司选择的股利水平无关。 1964—1966年 夏普（William Sharpe）、林特内(John Lintner)、莫辛(Jan Mossin) —— CAPM模型:1964年发表在《金融杂志》的论文《资本资产定价：在风险条件下的市场均衡理论》，明确地假定了所有投资者像马柯维茨那样看待证券的风险与回报。在这些假定下，夏普建立了市场均衡模型，该模型展示了在 “马柯维茨世界”中单个证券的风险是如何被定价的。成就：著名的beta风险，建立了马柯维茨模型的简化模型，现代金融投资理论的革命。 1968年法玛有效市场假说（EMH）：该假说的要旨是：金融市场如华尔街是由众多积极追求利润的投资者组成，只要有一点爆炸性消息冲击股票的价值，他们就会猛扑过去，疾速地推动股价的上升或下降。就这样，市场将新信息有效地体现于股价之中。市场越有效，股价就越似乎呈现“随机游走”形式。被包括萨缪尔森在内的经济学家认为是一个革命性的假说。 1969—1973年莫顿连续时间的ICAPM和基于消费的资本资产定价模型CCPAM 1973年 布莱克、斯科尔斯、莫顿期权定价理论：1997年，莫顿和斯科尔斯获得了诺贝尔经济学奖，他们的颁奖辞称赞他们获奖是“因为提出了决定验收工具价值的一种新方法”，他们的工作使得衍生工具成为了风险管理的重要手段。贡献表现在三个方面。 一，使用瞬时无风险的自我融资交易技术； 二，用无套利的方法，获得具有普遍意义、不包含任何风险因素的偏微分方程； 三，引发该领域的深入研究和大量运用。 1977年，罗尔（Richard Roll)的批判。 1976年 罗斯（Stephen A. Ross)的套利定价理论APT：它仅仅需要假定个人是风险厌恶的，它有多种因素影响股票回报，在均衡时所有的资产都必须落在套利定价线上。CAPM被看成是APT的一种特殊情况。然而，APT颇受争议。但被夏普认为：“是一个有价值的理论和工具，但是假如人们认为他们遇到了beta值不稳定的问题，他们将不得不尝试那些选择不同因素的模型”。 1979年考克斯、罗斯、罗宾斯坦期权定价二项式公式。 1979年 哈利森和克雷普斯鞅定价理论（随机过程）即动态五套利均衡理论。 现代微观金融理论主要发展线索 20世纪70年代 雷德纳与哈特对多商品的完全与不完全市场、有限期和无限期资本市场研究的精制化 1979—90年代 斯蒂格利兹、詹森与麦克林、格罗斯曼对非对称信息分析方法的运用及公司财务理论的发展 1985年 达菲鞅理论与一般均衡理论 20世纪80年代金融工程中期权定价的新进展 20世纪90年代行为金融理论的发展：它采用心理学的观点，研究投资者制定金融决策的方式，它研究金融市场在一些经济主体表现出人性弱点和人性复杂面时发生