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放宽民间海外投资渠道将一举多得 李迅雷 国泰君安证券 2010-12-14 21:28:14 ?评论(0)条 随时随地看新闻 中国目前的外汇储备至9月末已经达到2.6万亿美元，其中美元资产占比达到65%，尤以美国国债为主。9月份以来人民币兑美元的升值幅度已经超过2％，这已经导致我国美元资产的贬值，相当于外汇储备因美元贬值损失了2280亿人民币。即便如此，如果比较一下今年6月份以来主要货币兑美元的升值幅度，可以发现人民币对美元的升值幅度排在倒数第三位，仅高于香港和加拿大。可见，人民币对美元尽管升值，但对其他主要货币实际上还在贬值，这就意味着未来人民币升值的压力还将加大。 为了减少因人民币升值导致的国内就业压力、汇兑损失和外汇储备的缩水，降低我国的外汇储备规模是较为有效的手段。为此，三年前我国就设立了中国投资有限公司，进行海外投资运作，相当于向国家借了外汇去投资，却没有减少我国外汇储备的总量。中投公司既要支付债务利息，又要承受投资风险，压力不可谓不大。中投经过这三年的海外投资，规模依然比较小， 截至2009年12月31日，中投公司在境外发达和新兴经济体的组合投资市值为811亿美元。投资方式包括自营投资和委托国际知名投资公司、私募股权公司的投资，其中股权投资占36%。此外，为应对境外热钱流入而导致人民币升值压力，同时也是为了避免国内股市过热，从06年三季度起中国陆续发行可以进行海外证券投资的QDII产品，至今规模也只有700亿美元左右。而我国企业的海外投资主要是以直接投资为主，到2009年，中国海外直接投资的累计额达到2460亿美元，过去5年平均每年增长90%，增速还是非常迅猛。但即便如此，它占全球外国直接投资存量的比重只有1.1%，而日本的海外投资规模截止09年达到5.9万亿美元，这当然也包括政府用外汇储备购买的外国国债等资产。 如此看来，中国海外投资的总规模还是非常小，投资路径比较少，对民间资本进行海外投资还有很多限制，尤其是股权投资方面，外汇管制是最大的障碍。因此，我们有必要改变目前的外汇管理模式，即允许进一步开放资本账户，允许资本项目下对企业和居民的有条件可兑换，从而为允许企业和居民投资境外资本市场提供便利。 从本币升值的潜在压力看，目前投资美国国债等债权类资产风险是比较大的，因为美国的现阶段的量化宽松货币政策不仅使得国债收益率水平很低，而且加大了美元继续贬值的趋势，最终会导致美国国内通胀水平的提高及美联储的最终加息。故目前我国政府大量购买并持有美国国债实际上是无奈的选择，因为美国国债是美国资本市场中规模最大、信用等级最高的投资品，中国庞大的外汇储备，也只有选择美国国债进行投资。但投资这样一个收益率水平低于国内、且相对人民币又要贬值的债券，实在是亏本的买卖。因此，允许民间资本进行海外投资，是减少我国外汇储备余额的途径之一，而且，由于投资人风险自担、完全是市场趋利行为，故从国家层面看，不必承担基本风险和责任。 从这几年我国海外直接投资增长率达到90%的高增长势头看，反映了中国由于国内流动性过剩，投资海外的意愿非常强烈。因此，预期如果一旦放宽民间投资海外的渠道，民间投资海外的热情将释放出来，对美元等外币的需求将大幅上升，这对于遏制我国外汇储备增长过快、缓解人民币升值压力投资将是十分有效的。可以预计，民间投资的投资国别和投资标的将不同于目前的海外直接投资，后者投资90%以上集中在亚洲及拉丁美洲地区，主要是实业投资，而前者将投资美国及西方国家的不动产、权益类资产和资源类行业，原因在于，次贷危机之后，这类资产估值水平尚处于历史低位，而这类资产所对应的是土地、实物或股权，与货币利率和汇率的变化关系不是太大，长期收益率应该大大高于债券。 放宽民间海外投资有利舒缓通胀、收缩流动性 9月份2.64万亿美元的外汇储备，约占M2的26%，而外汇占款余额为21万亿，占M2比重达到30%。从年度新增的角度看，外汇占款的主要贡献集中体现在04至08年，期间其占新增M2的比重约50%。可见，外汇的流入对于中国M2规模的不断提升起了重要作用。如果我们比较日元和人民币升值过程中对应的M2增长率，发现广场协议之后日本在日元大幅升值期间M2的增长率在8%到10%之间，而我国过去10年的M2增长率平均18%，去年甚至达到了27%，为1996年以来的最高水平。我国的M2增长如此之快，固然与我国投资拉动型增长相关，但也与我国外汇管制过严、缺乏海外投资路径有必然联系。 从图1中我们可以看到，日本80年代之后，尽管出现了日元的大幅度升值和房地产泡沫、股市泡沫的产生和破灭，但CPI始终保持较低水平，这与日本企业和个人进行大量海外投资是有一定关系的。日本80年代日元升值与泡沫破灭是一本很好的教科书，它讲的不仅是如何来避免泡沫，还教你如何来避免严重的通胀，更教你如何去进行明智的