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第七讲 收益与风险 第一节 证券投资收益 一、股票的收益 股票收益的构成 1、股息（红利）收益。是股票持有者定期从股份公司取得的一定利润。优先股按固定的股息率优先取得股息。如果有剩余利润然后向普通股股东分配,称之为分红。 2、资本利得。即买卖价差收益。 股息派发的形式 1、现金股息 2、股票股息 3、财产股息 二、股票收益的衡量 持有期收益率受到股票的买卖价格的直接制约，持有期收益率越高，投资者得到的报酬率也越高。 三、债券的收益 债券收益的构成 1、利息收入 2、偿还差益 3、利息再投资收益 债券收益的衡量 债券的收益率反映债券持有者在一段时期(通常为1年)内的收益水平，是投资收益与投资成本的比率，通常受到发行价格、认购价格、期限、债券利率的影响。 债券收益率的类型 （一）一次还本付息债券单利收益率 （二）分期付息债券单利收益率 （三）分期付息债券复利到期收益率 上述计算的收益率都忽略了分期获得利息的再投资因素，而事实上，债券持有人是可以用持有期内获得的利息再投资获利，从而提高到期收益率的。 案例：考虑到利息再投资因素，购买哪种债券更划算？ 复利到期收益率计算 （四）贴现债券收益率 一般情况下，期限在1年以内的贴现债券的收益率用单利方式计算；期限超过1年的用复利方式计算。 第二节 证券投资风险 风险的含义与类别 风险的衡量 风险的防范 一、风险的含义 广义的风险是未来预期收益大小的不确定性。 狭义的风险是收入或本金遭受损失的可能性，或者预期收益目标不能实现的可能性。 二、证券投资风险的类别 四、证券投资风险的衡量 证券投资风险是指未来预期收益的不确定性。因此，要衡量证券投资风险，首先必须了解预期收益率的概念，因为它是测度风险大小的一个基准。 预期收益率是未来所有可能获得的收益率的加权平均数（即收益的数学期望值）。 1、预期收益率 例 证券A可能的报酬率状况 理解预期报酬率 预期报酬率仅限于“预期”的层次（即损益并未实现的前提下所估计的报酬率），因为在投资期间结束时所实现的报酬率通常与预期的水平并不一致； 预期报酬率本身是一种期望值，它是一种统计上“长期平均”的概念。在短期内投资所实现的报酬率不一定与预期报酬率一致；但是如果扩大投资期间持续投资，则最终的收益水平有可能达到预期报酬率的水平。 2、标准差 用标准差可以作为衡量证券投资风险大小的尺度。因为标准差的作用在于衡量一个数列变动性的平均大小。因此，利用证券各年收益率资料来计算其标准差，可以反映各年收益率变动性的大小。 对于预期收益率相同的证券来说，标准差大的证券，表示其风险越大；反之，则风险越小。 例 标准差的另一种算法 由于评估者并不能轻易取得概率分布的信息，而只有历史信息资料。此时可以通过计算样本标准差来替代。 3、变异系数 当两种投资的预期收益率有较大差异时，无法利用标准差比较其风险的大小。这时可以用变异系数来衡量。 变异系数（CV）是投资预期收益率的标准差与预期收益率之比。用它来比较相对风险。变异系数越大，相对风险就越大。 案例 A、B两种投资方案的预期收益率不同，但标准差相同。通过计算变异系数，可知B投资方案的风险比A方案要大。 4、贝塔系数 贝塔系数是相对于特定的证券组合而言，某一证券或证券组合收益的变动性的衡量指标。它通常用来衡量系统性风险的影响程度。虽然系统性风险影响所有证券的收益，但对每一证券的影响程度不一样。 贝塔系数的线性回归方程式 风险与报酬的关系 ——高风险与高报酬 美国各主要证券1929-1996年平均报酬率与标准差 承担风险的回报 ——风险溢价 对于理性的投资者而言，若资产本身包含的风险愈多，则须能提供更多的预期报酬以作为投资人承担高风险的“补偿”，而此“补偿”称之为风险溢价（risk premium）。 换句话说，若投资人承担的风险“种类”越多，风险溢价也越多。 风险溢价并非是独立于预期报酬率之外，而是“包含”在资产的预期报酬率之中的。 * * 发行日 购买日 出售日 到期日 认购者收益率 持有期收益率 到期收益率 持有期收益率 9% 100 5 1 9% 100 B 9% 90 5 1 6.1% 100 A 单利到期收益率 买入 价格 剩余 年限 年付息次数 息票 利率 面值 债券 证券投资总风险 系统性风险 非系统性风险 市场风险 利率风险 通胀风险 政治风险 …… 经营风险 违约风险 财务风险 流动性风险 …… 1、公共因素所致 2、影响所有证券 3、不能通过投资 分散化加以避 免 1、独特因素所致 2、仅对个别证券 产生影响 3、可通过分散化