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第8讲　货币政策 MONETARY POLICY 教学要点 1.货币政策目标 2.货币政策工具、传导机制和中介指标 3.货币政策效应 §1　货币政策目标 货币政策 指中央银行为实现给定经济目标，运用各种工具调节货币供给和利率所采取的方针和措施的总和 政策目标 政策工具 预期的政策效果 单目标与多目标之争 货币政策目标的表述 美国：经济增长、充分就业、稳定物价和国际收支平衡 德国：币值和物价稳定 我国：“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长” 争论的实质：央行独立性问题 各国货币政策目标不是僵化的，都在随时间推移而变化，但稳定币值是不可缺少的重要内容 “稳定币值”目标不具有现实排他性 稳定币值包括稳定物价和汇率两方面，内外冲突时要首先考虑国内问题 通货膨胀目标制 指以未来一段时间里确定的通货膨胀率或者目标区作为货币政策目标，并根据对未来中长期通货膨胀的预测采取适当的货币政策操作，以实现长期价格稳定 是明确的单一目标主张 是长期货币政策目标，但并不排除中央银行在特定情况下侧重于充分就业和经济增长等短期目标 资本市场与货币政策目标 是否应把资本市场稳定纳入货币政策目标考虑的范围内？ 支持者：货币当局应对资本市场运行负有干预责任 反对者：关注市场态势不等于干预走势 从资产价格变动到货币政策反应的链条过长 货币政策决策的依据和追求的目标必须是可以把握和度量的经济过程 紧急情况下中央银行通常提供流动性以避免崩盘 货币政策操作：相机抉择与规则之争 相机抉择：指凯恩斯主义者倡导的反经济周期的货币政策操作 在经济趋热时紧缩，在经济趋冷时扩张 单一规则：货币主义者反对国家干预经济，主张货币政策应该遵循固定的货币增长率 政策无效命题：理性预期学派应用完全信息的动态博弈模型，提出货币政策的连贯性(time consistency)与可信度(credibility)问题 若政策前后不一致，就是不可信的；如果政策不可信，就不可能实现预期目标 只有由规则确定的政策才是连贯且可信的 连贯均衡和最优均衡 相机抉择者消除通货膨胀倾向的努力 货币政策声誉模型 任命保守的中央银行行长 货币政策操作的新观点：包含“相机抉择”的“规则” 通货膨胀目标制 泰勒规则 §2　货币政策工具、传导机制和中介指标 货币政策工具 一般性政策工具 经常使用且能对整个经济运行产生影响 法定准备率、再贴现率、公开市场操作 选择性政策工具 可选择地对某些特殊领域的信用加以调节和影响 消费者信用控制、证券市场信用控制、不动产信用控制、优惠利率、预缴进口保证金 直接信用控制 从质和量两个方面，以行政命令或其他方式直接控制金融机构尤其是商业银行信用活动 包括利率最高限、信用配额、流动性比率和直接干预等 间接信用控制 道义劝告 中央银行利用声望和地位，通告、指示或与金融机构负责人面谈，劝告其遵守政策并自动采取相应措施 窗口指导 中央银行根据产业行情、物价趋势和金融市场动向，规定商业银行每季度贷款增减额，并要求其执行 货币政策传导机制和中介指标 传导机制指一定的货币政策工具如何引起社会经济生活的某些变化，最终实现预期的货币政策目标的作用过程 货币当局需要设置中介指标 从运用货币政策工具到实现货币政策目标的作用过程相当长 观察货币政策工具对中介指标的影响 通过对中介指标的调节和影响实现政策目标 早期凯恩斯学派观点 局部均衡分析 一般均衡分析 货币市场对商品市场初始影响 商品市场对货币市场作用：产出↑→Md↑→r↑ 循环反复过程：r↑→E↓→Md↓→r↓ 均衡点：同时满足货币市场和商品市场供求平衡，利息率较原来降低，产出量较原来提高 托宾的q理论 拓展的一般均衡凯恩斯模型 把资产价格纳入传导机制 认为货币理论应看做微观经济行为主体资产结构管理的理论 认为资产价格以及利率结构等沟通了货币、金融机构一方与实体经济一方之间的联系 传导过程 早期货币学派观点 认为货币供给在传导机制中具有直接效果 M→E→I→Y 货币供给变化直接影响支出 实际货币余额＞意愿货币余额，支出增加 支出变动引起资产结构调整，引起Y变动 货币供给变化短期对实际产出和价格水平都有影响；但长期只会影响物价水平 信贷传导机制 强调信贷传导的独立性 利率传导、货币数量传导等分析无法替代 主要侧重分析紧缩效应 银行信贷传导机制 资产负债表渠道 财富传导机制 资本市场的财富效应 货币政策传导过程的确定性需要论证 货币当局调节资本市场行情特别是股票价格的确定性和效果还不清楚 政策中介指标选择标准 可控性 是否易于为货币当局控制 可测性 央行能迅速获取中介指标的准确数据 有明确定义并便于观察、分析和监测 相关性 中介指标与最终政策目标之间要有密切的、稳定的和统计数量上的联系 抗干扰性 受外来因素或非政策因素的干扰程度较低 便于通