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企业价值收益法评估中重点、难点问题分析 主讲老师??赵强 学习目标 1．了解目前国内企业价值评估中的一些重点和难点问题 2．探讨企业价值评估中重点、难点问题的解决思路 3．对企业价值评估的理论、方法有进一步的深刻理解 一、收益法模型种类及适用前提问题 （一）无负债自由现金流模型 评估标的：企业的全部投资＝短期负息负债＋长期负债＋股权/所有者权益（全投资） 折现的现金流为无负债自由现金流＝经营净利润＋折旧/摊销＋全部负息负债利息（1－所得税率）－资本性支出－营运资金增加 模型适用前提：标的企业的总投资（股权＋债权）在未来预测期内，在不考虑自身经营所得前提下，要保持不变，或者说企业没有融资活动，企业每年经营获得的收益利润，全部通过分配、用于其他业务等方式退出经营。 （二）股权投资自由现金流模型 评估标的：企业的股权/所有者权益（股权投资）。 折现的现金流为股权自由经营现金流＝经营净利润＋折旧/摊销－资本性支出－营运资金增加－负息负债本金减少 模型适用前提：标的企业未来预测期内不能有外界股权资本的增资或减资，但是债权是可以变化的。 企业每年经营获得的收益利润，可以通过分配、用于其他业务等方式退出经营，也可以以留存收益的方式留存企业或者归还负债本金等。 金融租赁企业是一种金融机构，金融机构的发展都是需要利用外部资金的（财务杠杆），不会全部采用自有资金。 金融租赁企业自身经营模式将会导致其不能保证未来预测期内其全投资＝股权＋债权保持不变 或者说没有融资活动，因为：金融租赁企业吸收的存款，可能会随时发生变化；金融租赁企业可能随时需要进行融资活动。 结论：金融租赁企业一般不适用全投资折现模型，易采用股权投资折现模型。 （三）股权分红现金流 经营现金流的回报都是经营所得产生的回报，因此适用于具有控制权的股权评估； 分红现金流则是以分红形成的现金流，因此分红现金流一般用于评估企业少数股东权益、优先股权益等对企业经营没有控制权的投资权益的价值； 股权分红现金流＝以前年度未分配利润＋本年经营净利润－法定公积??－任意公积金 模型适用前提：由于被评估权益对企业未来经营没有控制权，因此一般需要假设按企业截止评估基准日现状持续经营，不考虑标的企业在未来预测期内股权资本的增资或减资，也不考虑债权的增减等情况。 （四）企业经营现金流编制方式 1．直接编制方式 项目本期金额上期金额一、经营活动产生的现金流量销售商品、提供劳务收到的现金收到的税费返还收到其他与经营活动有关的现金经营活动现金流入小计购买商品、接受劳务支付的现金支付给职工以及为职工支付的现金支付的各项税费支付其他与经营活动有关的现金经营活动现金流出小计经营活动产生的现金流量净额这种经营活动产生的现金流对应的是企业的全投资自由现金流。 2．从利润调整到现金流方式 现金流量表补充资料 项目本期金额上期金额1．将净利润调节为经营活动现金流量净利润加：资产减值准备固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产无形资产摊销长期待摊费用摊销处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失（收益以“－”号填列）固定资产报废损失（收益以“－”号填列）公允价值变动损失（收益以“－”号填列）财务费用（收益以“－”号填列）投资损失（收益以“－”号填列）递延所得税资产减少（收益以“－”号填列）递延所得税负债增加（收益以“－”号填列）存货的减少（收益以“－”号填列）经营性应收项目的减少（收益以“－”号填列）经营性应付项目的增加（收益以“－”号填列）其他经营活动产生的现金流量净额这种现金流实际也是企业的全投资自由现金流。 （1）目前企业价值收益法评估常用的现金流估算方式是从利润调整到现金流方式： 经营净利润＋折旧/摊销＋全部负息负债利息（1－所得税率）－资本性支出－营运资金增加 上式中营运资金的增加实际就是存货的减少、经营性应收的减少以及经营性应付的增加等项目的体现；资本性支出则是投资活动需要的现金的体现。 （2）采用利润调整到现金流方式估算现金流的关键是要合理估算营运资金的增加： 对于一般的制造业，由于存货、应收账款以及应付账款等周转周期较短（低于一个会计年度），因此可以采用资金年周转率的方式合理估算年营运资金需求量。 但是对于一些行业，生产周期长于一个会计年度，无法合理估算一个会计年度的营运资金，因此可能需要考虑采用第一种方式估算现金流。 生产周期长于一个会计年度的行业包括，但不限于：房地产开发、影视剧制作、金融租赁等。 二、收益法评估收益预测假设前提问题 收益法评估未来收益预测假设前提问