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关于当前货币政策工具选择及其效应的思考 ■张吟雪 01 1年5月12日存款准 内容提要：我国货币政策由宽松转向稳健乃至从紧已经有半年时间。截至2 备金率已提高到21％的历史高位，进一步提升的余地很小。央行货币政策应该从倚重数量型工具向倚重 价格型工具转换，下一步的调控措施应该在利率上多加考虑。低利率政策长期化是有害的，不应该长期 维持。由于当前负利率的缺口较大，也给货币政策操作留下了较多的空向。考虑到防止经济的过分减速， 对称和不对称加息都是可取的选择。 关键词：货币政策工具 数量型工具 价格型工具 利率政策 770(2011)05-057-03 中国分类号：F821．0文献标识码：A 文章编号：1006-1 我国货币政策由宽松转向稳健乃至从紧已经有半年时间。 金融体制和金融生态环境下，银行出于多种考虑，往往会将信 半年来．央行收缩流动性的举措频繁推出。已经八次上调存款 贷资金优先投放给国有企业及具有政府背景的项目。由此．存 准备金率，截至2011年存款准备金率达到21％的高位。自2010款准备金率提高约束的是银行可贷资金规模．而受影响的多是 年12月26日存贷款基准利率由降转升．出现拐点后至今已有 中小企业。民营企业。 三次加息。这些货币调控举措的推出．都与经济运行态势密切 市场经济条件下．最有效率的方式是由价格机制来引导和配 相关。 置资源。利率是资金的价格，提高利率．就是提高资金的使用成 当前突出的问题是。居民消费价格指数(CPI)上行、通胀预 本。经济上缺乏效率或者盈利水平低下的项目就难以承受资金成 期增强、实际负利率扩大。2011年3月．CPI同比上涨5．4％．本的提高．总体而言资金会优先流向最有效率的投资，从而优化 创出本轮通胀以来的新高4月CPi同比上涨5．3％。和目前的CPI了投资结构。同时，提高利率也可以起到紧缩货币信贷的作用。 数据相比．居民储蓄明显处于负利率状态。政府强调，控通胀 然而．实践中．央行更倾向于调整存款准备金率．而谨慎 仍是当前宏观政策的首要任务。货币政策仍需保持必要的力度。 使用利率工具。其原因还在于流动性总量的形成因素．外汇占 可以预见．央行仍然有进一步从紧的举措推出．加强流动性管 款是第一来源。中国国际收支顺差态势不会根本改变，央行通 理的决心不会动摇。 过外汇占款渠道被动投放大量流动性，而央票余额大幅增加难 以为继，不断提高准备金率来对冲外部流动性就成为央行必然 一，货币政策数蛩型工具与价格型t具的比较分析 的选择。 当然．也不排除央行还有其他间接的考虑，一般认为低利 央行货币政策对宏观经济的调控．其工具大体分为数量型 率可以更好保增长，提高存款准备金率可以避免加重地方政府 与价格型两种。提高存款准备金率和加息有共同点．也有诸多 的债务负担。据有关测算．目前地方融资平台上的总债务规模 的差别。一般来说．两者都能通过收敛货币乘数效应达到减少 有4万亿以上，这就意味着利率每提高1个百分点，地方债务就 流动性、进而防止通胀和抑制经济过热的效果。但作为数量型 会增力a400亿元以上的负担。这无疑会使地方财政雪上加霜，也 工具，存款准备金率主要针对的是货币供给方，通过提高法定 使银行的债务风险较快显现。而且，地方政府某些项目本身可 准备金率的方法抑制货币信贷过快增长．是一种较为直接的控 能存在的低效率对政府、对银行乃至对社会都是一个风险隐患。 制货币供给的方法。而加息则是主要作用于货币需求方．通过 再从当前融资体系看．在以银行间接融资为主体的融资体 提高信贷资金成本的方法．减少市场对货币信贷的需求。 系下．央行在较长