@@理解流动性过剩_余永定.pdf

时 评 理解流动性过剩* 余永定 变的条件下，超额准备金率下降到目前的低水平也是自然的事情。 一 如何定义和度量流动性过剩 、 仅仅看超额准备金率的高低，并不能全面判断一国货币政策的松 什么是流动性过剩，不同的经济学家有不同回答。所谓“流动 紧程度。考察流动性的松紧程度，其目的是判断货币政策的松紧程 性”，原指商业银行所拥有的随时可以用于“投资”（如放贷）的资 度，并进而决定应该紧缩还是放松货币政策。为此，我们需要考察 产。例如，商业银行金库中所存放的现金就是最典型的“流动性（资 关于“流动性过剩”的其他定义。 [3] 产）”。在一些国家，其他一些流动性很强的资产，如短期国债券等 欧洲中央银行专门讨论流动性过剩问题的一份报告 指出：流 也属于“流动性资产”。流动性过剩（ ）的准确翻译应 动性这个词听起来很容易理解，但要说清什么是流动性却很难，确 excessliquidity [1] 该是“过剩流动性资产”。 其传统上的定义为：商业银行所拥有的 定流动性是否过剩则更难。该报告的作者把流动性（过剩流动性资 [2] 超过法定要求的存放于中央银行的准备金和库存现金。从这个定 产）定义为：货币总量（狭义或广义货币）对名义GDP之比。这样， 义出发，容易看出所谓“过剩流动性资产”就是商业银行所拥有的 流动性问题就成了货币流通速度问题。货币总量对名义GDP之 超额准备金。商业银行所拥有的超额准备金越多，金融体系中的过 比，按定义等于货币流动速度的倒数，在经济文献中被称作“马歇 剩流动性资产就越多。 尔 ”。德意志银行的一份报告则使用了“超额货币存量”（ K Excess [4] 遵守约定俗成的规则，在后面的讨论中，将继续使用“流动性 ）的概念。 如果仅仅考虑货币的交换媒介职能，则货 MoneyStock 过剩”的说法，但请不要忘记，这一概念的更为准确的表述是“过剩 币供应量的增长速度应该等于名义国民总产值的增长速度。例如， 的流动性资产”。为什么商业银行会持有超过法定要求的准备金 如果一国的国民总产值增长速度为 ，通货膨胀率为 ，货币 10% 3% 呢？一种可能性是，应付不确定的冲击。例如，在东南亚金融危机期 供应量的增长速度就应该为13%。如果该国货币供应量增长速度 间，东亚国家商业银行增加了超额准备金的持有量。其他可能性包 超过13%，该国就存在流动性过剩。因而，超额货币存量即货币供 括，支付体系不发达，商业银行必须持有较多流动资产（如现金）， 应量增长速度与名义GDP增长速度之差也可用作衡量流动性过 以应付支付的需要。商业银行