货币政策在股票市场的传导渠道.pdf

现代经济探讨 年第 期 !##$ %# 货币政策在股票市场的传导渠道 杨 军 内容提要：随着我国越来越多的居民投资于股市，以及个人投资在家庭财富中所占比重逐步提高，货币 政策在股票市场的传导渠道需要认真研究。货币政策在股票市场的渠道可分为货币政策影响股票市场过程、 股票市场影响实体经济过程、股票市场影响货币政策过程三部分。货币政策中介目标的选择需将股票价格纳 入视线。中央银行有责任密切关注股票价格的发展，及早警觉泡沫出现的迹象，以便建立相关预警指标。 关 键 词：货币政策 股票市场 传导渠道 长期以来，由于我国资本市场发展的滞后和资 策制定时应该考虑的因素 赵英军等， ( 。我国是 %’’’ 本市场与货币市场的长期分割，使得我们在股票市 从 %’’) 年开始重视股票市场渠道的。%’’) 年以来， 场对实体经济的作用和作为货币政策的传导机制 城乡居民储蓄存款下降没有带来同比例的消费增 方面的重要性未给予足够的重视，从而降低了中 长，也大于同期城镇居民人均可支配收入的下降幅 央银行货币政策的有效性。随着我国越来越多的居 度，显然大量储蓄资金分流到了实物经济运行以外 民投资于股市，以及个人投资在家庭中财富所占比 的领域，即进入了代表虚拟资本的股票市场，而从 重逐步提高，货币政策在股票市场的传导渠道需要 年 月份开始，连续出现储蓄存款余额停滞不 !### ! 认真研究。 前，甚至一些月份净下降的局面，这在以前是不可想 像的。现在中央银行之所以能够泰然处之，就是因为 一、股票市场渠道 “ 这部分资金进入了股票市场，同样发挥着传递 稳健 ” 股票市场具有自己的资金周转规律，是货币政 的货币政策 信号的功能。 股票市场的变化还对传统的货币政策传导机制 场影响货币政策过程三部分。 形成冲击。表 显示， 年以来股票市场的持续 ( 中 % %’’) 货币政策影响股票市场部分有两种效应：% 上扬所分流的储蓄资金，已经显著影响了主要货币 央银行是准备货币的供给者，有能力引导短期利率 政策目标之一：广义货币供应量*! ，是造成其持续 水平。而短期利率是构成股票定价的折现因子，中央 下降的一个重要原因。因此随着股票投资者在全部 银行可通过影响市场参与者对未来货币市场的预期 人群中比重越来越大，投资资金占整个社会资金比 ( 名义长期报酬率 来影响股票市场的价格和规模。! 重也越来越大，要想更好地调控其他货币政策中介 包含通货膨胀率溢价，市场参与者对未来通货膨胀 目标，也要求当局必须把股票市场纳入货币政策传 率的看法会影响股票价格，货币政策可通过影响市 导机制进行统一研究。 场参与者对未来通货膨胀的预期，对股票价格产生