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第 1 页 2015年新能源充电桩行业专题研究报告 投资要点：  引言:新电改带来的能源互联革命，将使充电站市场将更加市场 化，吸引更多民资进入，激活国内充电站市场。而资本市场对充电 桩相关设备制造商估值将逐步从制造业向杠杆化运营商、服务商的 估值逻辑转变，而未来商业模式与互联网、大数据等技术的结合势 必进一步推进充电桩制造商价值的再评估。我们认为2015 和2016 年将是充电运营行业补“历史欠账”+ “提前布局十三五规划”的重 要时点，将是充电桩设备企业加速由制造向运营服务转型布局的黄 金时期，行业估值逻辑有望复制光伏行业由制造向电站杠杆化运营 转型的路径，建议积极布局。  电改拓展行业盈利空间，打开加杠杆转型新篇章：电改开拓了充 电运营企业批发零售电力的业务模式。随着充电设施建设补贴、电 动汽车推广绝对数量的持续增长，下游运营环节“批发零售电力+充 电服务+挖掘附加增值”的盈利模式逐步清晰，民营资本等的进入将 进一步探索可持续发展的多元化盈利模式，行业不确定性的降低使 得银行等有望逐步放开项目信贷，充电桩企业加杠杆成为可能。  复制光伏行业再估值路径，2015 充电行业转型打开上行空间：电 价政策的落地确立了光伏项目的盈利模式从而推进光伏企业杠杆化 运营的通道，带来光伏行业200% 的估值反转，充电行业杠杆偏低以 及与光伏行业的诸多共性将有望复制这一价值重估的路径，势必将 打开行业估值向上的空间。2015 年作为行业设备企业加杠杆快速布 局转型的一年，将打开行业估值反转的强大引擎。  我们从四个维度优选先发优势、政府及央企背景优势、设备+资本 杠杆转型空间大、拥抱互联网企业：1）具备先发优势提早布局充电 设施运营服务领域的个股将充分受益于转型初期行业再估值的高速 增长，重点关注特锐德（300001 ）、奥特迅（002227 ）、易事特 （300376）、科陆电子（002121）；2）具备央企背景、政府优势， 融资成本低，拥有丰富充电设施建设经验的公司，重点关注上海普 天（600680）、国电南瑞（600406）；3）充电设施运营与物联网、 互联网、大数据等技术融合，“车联网”“桩联网”等互联网模式不 断涌现，使运营商可以挖掘电动汽车售前咨询、节能用车咨询、销 售、租赁、保养维修、零部件、广告等一系列附加价值，充电服务 则成为未来充电站运营商的流量“入口”，行业想象空间巨大，重点 关注万马股份（002276）、众业达（002441）；4）杠杆较低、充电 运营服务潜在进入者，一旦切入带来基本面的巨大变化和反转，设 备+资本杠杆空间将充分受益行业再估值的增长，重点关注中恒电气 （002364）、南洋股份（002212）。 第 2 页 2015年新能源充电桩行业专题研究报告 目录 1. 电改破冰加速充电行业转型，资本涌入推动模式探索多元化 5 1.1 新电改方案出台，售电端放开推动参与主体市场化 5 1.2 电动汽车推广大势所趋，充电设施建设迫在眉睫 6 1.3 充电站盈利模式逐步清晰，加杠杆转型探索多元化运营模式 7 1.2.1 中央、地方补贴陆续出台，推动充电设施建设加速 7 1.3.2 扶持性电价+充电服务费初步确立充换电行业盈利模式 8 1.2.3 电改破冰提升充电运营盈利空间，民资进入探索多元化商业模式 9 2. 光伏行业再估值路径可复制，充电设施行业估值反转在即 12 2.1 行业盈利转向下游环节，“电改”确立行业盈利空间 12 2.2 行业加杠杆转型带来估值反转空间，加杠杆+先发优势企业优先获益 13 2.2.1 充电设