二胎效应叠加销售变革,期待戴维斯双.PDF

证 山大华特 （000915）2016 年年报及2017 年一季报点评 券 研 二胎效应叠加销售变革，期待戴维斯双 究 报 击 告 / 2017 年4 月28 日 买入 （维持） 公 司 当前价：45.36 元 投资要点： 研 目标价：48.00 元 究  公司 2017Q1 业绩保持高速增长。公司2016 年实现收入、净利润、扣非 中信证券研究部 / 净利润15.44、1.98、1.96 亿元，同比+25.29%、30.13%、37.80%；2017Q1 医 实现收入、净利润、扣非净利润4.48 亿元、8653 万元、8639 万元，同比 田加强 药 +35.33%、85.70%和88.47%。步入2017 以后，公司业绩增速大幅提升。 行 电话：021 业  回顾 2016 年：费用加大拖累四季度业绩，非药板块贡献逐步减少。公司 邮件：tianjiaqiang@ 2016Q4 净利润仅3886 万元，不到全年20%，主要由于费用率大幅提升， 执业证书编号：S1010515070002 其中财务、管理和销售费用率同比-3.16pcts、4.94pcts 和9.35pcts。主要 陈竹 由于2016 年达因新搭建了1200 人控销团队，母婴团队也是于下半年开始 成立，费用先行拖累了2016Q4 业绩。但从经营性现金流角度看，2016 年 电话：021 全年达5.00 亿元，同比+72.59%，除了少数股东权益大幅增加外，公司经 邮件：czhu@ 营性应收减少1.06 亿元，经营情况良好。此外，公司除达因外的部分业绩 执业证书编号：S1010516100003 几乎不增长也一定程度拖累业绩，2014-2016 年其他业务净利润为4740 、 曹阳 4637、4752 万元。2016 年达因业绩贡献已达到76%，预计随着达因占比 进一步提升，公司总体净利润增速将逐步与达因趋于一致。 电话：021 邮件：yangcao@  展望 2017 年：一季度达因业绩翻倍，二胎效应+销售变革支撑高增长。 执业证书编号：S1010515110001 2017Q1 少数股东损益达 7779 万元，同比+114.07%，由于这一部分主要 为达因贡献，因此达因一季度利润增速在100%左右。展望2017 年，我们 认为公司仍将保持高增长，一方面考虑到政策的传导时间和怀孕的生理周 相对指数表现 期，2016 年尚未体现出的新生儿人数增加的拉动作用将于2017 年体现， 沪深300 化学制剂(中信)