国内价格边际效应递减.PDF

研究报告 周报 宏观 国内价格边际效应递减 2017 年5 月1 日星期一 国外特朗普公布税改 【要点】  中国1-3 月份规模以上工业企业利润同比增长28.3% 利润增长结构分化 研究员  中国4 月制造及非制造业PMI 增速高位回落未来扩张动力不足  月末资金面紧张央行少量净投放 李白瑜（F3027758）  特朗普公布税改政府暂不关门 杨慧佳 （F3025892）  美国一季度GDP 三年最差  欧央行维持利率不变 通胀触及央行目标 Tel ：021 【风险提示】 流动性风险、信用收缩对实体经济的影响、地产融资风险、朝鲜半岛局势、勒庞胜选， 地址：上海市徐汇区襄阳 美国4 月非农不及预期 南路 365 号 B 栋 207 【下周关注点】 (200000) 中国4 月外汇储备 美联储利率决议、美国4 月非农等经济数据、法国第二轮大选结果、美联储官员讲话 等。 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. RD Center 研究报告• Z.C. RD Center  一、1-3 月份规模以上工业企业利润同比增长28.3% 结构分化 1-3 月份，全国规模以上工业企业实现利润总额17043 亿元，同比增长28.3%，增速较1-2 月 份回落3.2 个百分点。利润增速虽有所回落，但依然处于高位。本次经济数据有以下几个特点：1） 成本端价格指数PPIRM 增速大于产成品端价格指数PPI，挤压利润；2)受PPI 增速下滑影响，上中 下游工业企业利润增长分化，上游采矿业和中游原材料加工业增速回落，而中游设备器材增速加 快；3）企业被动补库存压力显现； 首先，3 月原材料购进价格增速（PPIRM）为10.0%，而产成品价格增速（PPI）7.6%，差值为 2.4%。图2 显示，PPIRM 与PPI 的剪刀差近几个月来持续扩张，虽然利好上游采矿业，但对中下游 制造业产生压力，挤压利润。据国家统计局何平博士测算，因产成品价格上涨7.6%，企业主营业 务收入增加约7513 亿元，因原材料购进价格上涨10%，企业主营业务成本增加约6397 亿元，收 支相抵，利润增加约 1116 亿元，增量比 1-2 月份明显减少，利润增长对价格上涨的依赖性减弱。 图1：利润同比上涨28.3% 主营业务同比增长14.0% 图2：原材料购进价格增速快于产成品价格 数据来源：国家统计局、Wind、中财期货研究院 其次，上中下游工业企业利润增长分化。从采矿业、制造业和能源供应业三大类来看，图3 显 示了三大类利润总额分别占工业企业全部利润总额的比例，制造业依然为利润贡献度最大的行业， 1-3 月累计贡献87.5%的利润，较1-2 月提高0.5 个百分点，采矿业利润累计贡献7.2%，较1-2 月 下降0.3 个百分点，电力热力等供应业累计贡献5.3%，较1-2 月下降0.2 个百分点。可以看出上游 采矿业随着近期PPI 拐头向下，利润增长放缓；制造业增长继续保持强劲势头；而电力热力等供应 业由于煤炭等能源价格的压力，利润贡献度持续