海银财富衍生品四季报-年底波动率加大,人民币何去何从？.pdf

年底波动率加大，人民币何去何从 衍生品四季报 前三季度国内政策在稳增长和调结构之间寻找平衡 ，预计第四季度大概率将会加速推进 PPP等形式为代表 的稳增长措施。三季度股指期货交易活跃度与成交规模都有一定程度的下滑 ，贴水的幅度有一定收敛 ，我 们预期四季度仍然不会有趋势性行情 ，指数大概率以区间窄幅震荡为主 ，但不排除 12 月美联储可能的加息 带来的全球资本市场系统性风险 ，建议 12 月美联储加息决议前后避险为主 ，暂停前几个季度做空波动率的 策略。人民币汇率方面 ，长期掣肘于国内经济低迷 ，贸易差额萎缩 ，资本持续外流等因素 ，短期又受制于 美联储加息在即、人民币加入 SDR、G20结束等事件冲击 ，我们认为人民币仍存在贬值压力 ，12 月议息会 议前后汇率市场波动率大概率增大 ，后期汇率走势取决于国内经济状况、国内外货币政策、以及资金流向。 ——海银投资研究中心 严恩恺 海银财富管理有限公司 正文目录 一、股指期货 1 二、人民币汇率 6 2.1、人民币贬值压力仍然存在 6 2.2、人民币加入SDR，资产配置国际化加速 10 三、总结10 四、人民币汇率大事记 10 一、股指期货 2016 年是十三五的开局之年，政府一再强调去产能、去库存、去杠杆，并引导资金脱虚向实，前三个季度 政策在稳增长和调结构之间寻找平衡，预计第四季度会向稳增长倾向。四季度伊始， G20 峰会A 股维稳行 情结束， 9 月美联储暂不加息决议出台，国内外经济政策环境的变化对全球金融市场产生不同程度影响。 第四季度外围风险主要集中在美联储加息，美国、意大利、法国大选、以及欧洲银行业问题，汇率、大宗 商品、金融市场以及国际游资的联动机制仍在发挥作用，预计年末市场不确定性将再度上升。9 月欧洲央行、 日本央行和美联储决议均延续此前的宽松政策，市场对于流动性收紧担忧有所缓解。但美联储在其9 月21 日的声明中称，加息的理由已增强，经济前景的近期风险表现出大致平衡，12 月加息的概率进一步加大。 10 月12 日美国公布的初请失业金人数降至43 年以来新低，当日欧美各大股指均出现不同程度下跌，美联 储议息会议对全球金融市场影响可见一斑。 国内方面，由流动性宽松带来的估值反弹行情或已结束，9 月上证指数成交金额3.14 万亿，较8 月的4.45 万亿大幅下降29.42%。目前市场流动性充裕，股市、债市、楼市相继走出一段波澜壮阔的行情，短期内货 币进一步宽松的可能性正在下降。由于受到抑制资产价格泡沫的掣肘，在热点城市扩大限购限贷的背景下， 央行大概率维持中性货币政策，降准降息等强货币刺激工具很可能在经济显著弱于预期后才可能再次出现， 这使得期指的反弹逻辑趋于弱化，预计短期内房市、股市的跷跷板效应不会出现。但同时我们也认为制造 业、投资、进出口贸易等高频经济指标显示，经济短期有所改善，但中长期经济下行压力仍存。目前供给 侧改革推进力度仍不及预期，如果要达到全年目标，第四季度大概率将会加速推进PPP 等形式为代表的稳 增长措施，刺激市场风险偏好。所以我们认为股指期货贴水的幅度将会收敛，但仍然不会有趋势性行情， 指数大概率以区间窄幅震荡为主，但同时不排除12 月美联储可能的加息带来的负面影响，虽然中国市场由 于资本管制资金不会受到虹吸效应，但美联储加息对人民币汇率以及国际贸易的影响仍会间接影响到证券 市场，建议12 月美联储加息决议前后避险为主，暂停前几个季度做空波动率的策略。 2016 年三季度沪深300 股指期货 （IF）、上证50 股指期货 （IH）、中证500 股指期货 （IC）合约的交易活跃 度与成交规模都有一定程度的下滑，但持仓量却有不同程度的上升。从成交量上来看，IF、IH、IC 分别成交 近95.91 万手、35.56 万手和89.29 万手，较上一季度大幅下降15.78%、11.79%和18.8%。在中报以及高转 送等炒作题材的支撑下，中小盘股票一度十分活跃，中证500 股指期货成交量小幅超过沪深300 股指期货， 但随着投机性行情的走弱以及管理层强化对于并购重组的监管，中证500 股指期货成交量有所回落。 图1：股指期货IF、IH、IC合约成交量情况 谨请参阅尾页法律声明 海银财富管理有限公司 数据来源：Wind，海银投资研究中心 从持仓量上来看，三季度 、 、 合约日均持仓 万手、 万手和