建筑+地产双轮驱动新模式诞生.PDF

建筑建材行业 吴剑雄 0218033 “建筑+地产”双轮驱动新模式诞生 wujx@ ——上海建工 （600170）资产购买方案点评 2009年10 月14日 （ 资产购买方案点评 公司点评 增持（首次） 报告关键要素: 上海建工此次定向增发收购建工房产等资产之后，将形成“建筑+地产”双轮驱动的盈利模式。建 工房产拥有2500亩土地储备，实力雄厚，注入后将成为上海建工以后业绩增长的亮点。我们给予公司“增 持”投资评级。 事件: 上海建工公布资产购买草案。公司董事会通过了向大股东定向增发注入建工房产等资产的方案。根 据重组草案，本次向大股东非公开发行股数为3.22亿股，发行价格为14.52元。 点评: 备考盈利预测有些保守。根据公布的方案，公司完成资产注入后，09 年的每股收益为 0.66 元，基 本符合我们的预期，但备考方案中，2010 年公司营业收入减少 1.10%，每股收益仅为 0.70 元，预 测较为保守。截止上半年，公司新签合同项目数达到 510个，总计新签合同金额 276.30亿人民币， 比去年同期增长 33.72%，公司建筑业务正处于上升通道，以 08 年收入估算，公司目前手持订单足 够未来 2 年发展需要。根据公司备考 2010 年营业收入预测，我们估计建工房产的收入贡献只有 1 亿元左右，而实际上，建工房产上半年已完成净利润 0.70 亿元。当前保守的盈利预测可能考虑到 了世博会过后市场回落的影响，但这也给未来公司业绩超预期带来可能性。 表 1：备考盈利预测（单位：万元） 2008年度 2009年度 2010年度 合计 1至6月 7至12月 合计 合计 已审实现数 已审实现数 预测数 预测数 预测数 一、营业收入 4921429 2755464 2755504 5510968 5450188 二、营业成本 其中：营业成本 4561588 2560054 2560469 5120523 5045361 营业税金及附加 163782 88876 82640 171516 172443 销售费用 7414 3723 4035 7758 7688 管理费用 113506 63307 65796 129103 136757 财务费用-净额 7737 183 785 968 725 资产减值损失 8279