利率市场化对政策性银行融资模式的影响及对策研究﹡.PDF

利率市场化对政策性银行融资模式的影响及对策研究 总第 期 50 37 利率市场化对政策性银行融资模式的影响及对策研究﹡ 许　荣　何　林　马晓轩　刘泽洋1 摘要：利率市场化对政策性银行以金融债为主要融资渠道的模式产生了巨大的影响。一方 面，利率市场化推高了商业银行的资金成本，使之对政策性金融债投资要求的回报率升高。同 时，利率市场化势必造成更大的利率波动性，如何降低利率风险对长期性债券投资价值的影响 是亟待解决的问题。另一方面，金融脱媒通常与利率市场化相伴而行，企业和项目的直接债权 融资需求增多，对政策性金融债产生替代效应。本文对国家开发银行融资模式在利率市场化和 金融脱媒背景下受到的影响进行了分析。在此基础上，本文研究了以下应对措施：吸引养老资 金，实现资金供需双方对风险与收益的匹配；推行保值储蓄，降低通货膨胀风险；吸收邮储的 资金，拓宽融资渠道；直接面向互联网融资，降低中间成本；利用准国家信用级别优势，发行 离岸债券；对贷款资产证券化，提高资金使用效率等应对措施。 关键字：利率市场化；金融脱媒；政策性银行 一、引言 政策性银行成立的初衷是为更有效地集中资金，以保证国家重点建设，缓解经济发展的 “瓶 颈”制约，增强国家对固定投资的宏观调控能力，为国家战略服务。我国有三大政策性银行： 中国国家开发银行 （以下简称 “国开行”）、中国进出口银行 （以下简称 “进出口银行”）和中 国农业发展银行 （以下简称 “农发行”）。目前，国开行已经完成股份制改革，并处于商业化经 营的转型过程中，已不是纯粹的政策性银行。但是，由于国开行的主要股东为中央汇金公司和 财政部，且其贷款投向有较大的政策性，虽然 “零风险”信用级别不会无限展期，但其负债仍 1 许荣，经济学博士，教授，中国人民大学财政金融学院；何林，理学博士，讲师，中国人民大学财政 金融学院；马晓轩，金融硕士，中国人民大学财政金融学院；刘泽洋，经济学硕士，中国人民大学财 政金融学院。作者感谢国家开发银行陈慧遐处长对本文研究所提出的有益建议，感谢匿名审稿人的意见， 文责自负。 * 感谢北京市社会科学基金项目 （13JGC084 ）对本研究的资助。 2015 年第1 期 51 可视为有国家信用作为担保。 政策性银行主要的融资渠道有金融债券、吸收存款、政府和其他金融机构借款。其中，金 融债券是其最主要的资金来源。截至2013 年底，国开行应付债券占比为78.65% ，吸收存款占 比为9.2 1% 。此外，央行提供的抵押补充贷款也成为新的可能来源。利率市场化、金融脱媒等 金融环境的变动，使政策性金融债发行的不确定性因素日益增加，对政策性银行的融资模式产 生了巨大的影响。以国开行金融债发行情况为例，2013 年下半年，国开债 1 年期收益率从3.3% 飙升至4.9% ，5 年期收益率从3.9% 飙升至5.2% ，10 年期收益率从4.1% 飙升至5.3% ，整体 上行幅度为120— 160 个基点。与其对应的是利差空间的急剧萎缩。2014 年7 月 1 日，国开行 四期增发债券遇冷，认购倍数仅 1.01 倍，中标收益率5.5016% ，落在招标区间上限，高出二级 市场收益率55 个基点，险些流标。此次发行认购倍数之低，中标利率之高，为国开行债券发 行史所罕见。 虽然上述情况的出现也受市场资金供求的影响，但在利率市场化和金融脱媒不断深化的大 背景下，政策性银行如何发挥自身优势，稳定融资成本，维持融资能力，是亟待探讨的问题。 很多学者在利率市场化对金融机构影响的研究方面提出了自己的见解。黄金老 （2001）研究了 利率市场化带来的利率风险对商业银行经营的影响，首次将利率风险分为利率开放初期的阶段 性风险，以及利率市场化深化后的恒久性风险，并指出我国正处于利率市场化中期，面临的利 率风险多样，对政策性银行的影响也非常复杂。孙海涛 （2013 ）以农发行为例，研究了其融资 模式受利率市场化影响的方式。袁乐平和陈森 （2011）以国开行为例，测算了信用评级转变对 其融资成本的影响，其定量研究方法