2货币需求理论.ppt

三类投资者的无差异曲线 R表示预期平均收益；?表示标准差。 一、资产选择理论 （一）资产需求的决定因素 第一，财富规模。 资产需求的财富弹性表示在其它条件保持不变时，财富规模每变动一个百分点所引起的资产需求数量变动的百分比。 货币是必需品资产。 普通股股票和债券属于奢侈品资产。 第二，预期回报率。 第三，资产风险。风险规避型的投资者属于大多数。 第四，资产的流动性。 （二）资产需求理论 （1）某项资产的需求量与投资者拥有的财富水平正向相关，奢侈品资产的投资需求对财富的反应较必需品资产更为强烈。 （2）投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的投资回报率预期正向相关。 （3）投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的投资风险反向相关。 （4）投资者对某项资产的需求量与该资产相对于替代性资产的可流动程度正向相关。 （三）资产多样化的好处 投资者的全部资产由1和2两种资产构成。?? （1）a1和a2分别为1和2两种资产在投资者所持有的全部资产中所占的比重。?? （2）σp为投资者所持有的全部资产的投资回报率方差。σ1和σ2分别为资产1和资产2的投资回报率标准差。?? （3）ρ12为资产1和资产2的投资回报率之间的相关系数。 由于σp，σ1和σ2均大于0，且‐1≤ρ12≤1为资产1和资产2的投资回报率之间的相关系数，所以，持有多种资产时可以在一定程度上降低整体投资风险，且ρ12越小时，同时持有多种资产对降低整体投资风险水平的效果越明显。 （四）系统性风险 资产持有风险=系统性风险+非系统性风险。 非系统性风险为某项资产本身所特有，可以通过持有多样化资产予以消除。 某项资产的系统性风险可用贝塔值（β）来衡量。当市场上由所有资产构成的投资组合的价值平均上升1%，某项资产的价值上升了2%时，该项资产的贝塔值就是2%/1%=2。 贝塔值较大的资产其系统性风险也比较大。因为系统性风险不能靠持有资产的多样化来消除，贝塔值较高的资产其需求量也会比较小。 （五）风险升水 CAPM给出的风险升水。其中：Re=该项资产的预期回报率；Rf=无风险利率；β=该项资产的贝塔系数；Rme= ?由市场上所有资产构成的投资组合的预期回报率。 二、托宾的投机性货币需求模型 （1）为了考察投资者资产组合行为对货币需求的影响，我们需要集中讨论人们对货币和债券的选择问题。 （2）假设：货币被认为具有完全的流动性，没有利息收入；投资者为风险厌恶。 （3）通过给定财富，我们来计算利率变化对利息收入，以及持有不同的债券和货币组合时对资本利得的影响。 分析思路 预期收益率 风险 货币持有比率 C3(r3) C2(r2) C1(r1) a b c A B C I1 I2 I3 0 b1 b2 b3 m1 m2 m3 100% 0 100% 图5 资产组合选择 该图上半部分表示预期收益率，横轴表示风险，OCl，0C２，OC３线表示在不同利率(r1，ｒ2，r3，ｒ３＞ｒ２＞r1)水平下的投资机会轨迹。Ｉ1，Ｉ2，Ｉ3是一组无差异曲线，在任一既定的曲线上，不同的收益与风险的组合都具有等量的效用。该图下半部分左纵轴表示风险资产率(债券)的构成比例，箭头向下从0-1(100％)；右纵轴表示安全性资产(货币)的比例，箭头向上由0-1(100％)。 当利率为r1时，无差异曲线Ｉ1与OC l相切于Ａ点，此时资产组合比例是m1＋b１＝1。显然m1＞b1，故在A点，风险与收益都较小。 若市场利率上升为r2，投资机会轨迹OC２与Ｉ2相切于B点，资产组合的比例也随之调整，风险资产从b１增加到ｂ２，安全资产从m1减到m2，因此在B点的风险与收益都大于A点。 若利率升至r3时，切点为C3，则b3的比例大于m3，此时的收益率和风险远远高于A、B两点。 货币存量外生增加对投资者资产选择的影响 （1）货币供应量增加以后，投资者会使用超额持有的货币余额购买债券，引起债券价格上升，利率下降：即给定债券数量时预期收入水平下降。 （2）利率下降的收入效应。利率下降时，在每一个风险水平上，收入水平明显下降，为了维持原有的收入水平，投资者需要持有更多的债券。 （3）利率下降的替代效应。利率下降以后，接受一定数量的额外风险时，预期的投资收益只有很小的增加，这使得选择高风险的债券进行投资很不值得。 （4）当替代效应超过收入效应时，货币供应外生增加引起利率下降以后，债券需求减少，货币需求增加。 预期收益率 货币持有比率 C1(r1) C2(r2) b a B A I2 I1 0 b2 b1 m2 m1 100% 0 100% 图6 利率下降对投资者资产选择的影响 根据托宾的资产选择理论，人们对货币的需求不仅取决于利率的高低以及造成此利率高低的货币的供需状况，也不仅取决于各种金融资产的收益率、供需状况