上证380指数的代表性分析.doc

上证380指数的代表性分析 财通证券 一、推出上证380指数的意义 沪市股票市场具有典型的二八结构，其中市值前180位的股票占据总市值82%的份额。现有的市值加权指数体系下，大部分股票的表现对指数的影响微乎其微，造成市场对这个庞大上市群体的整体忽视。 现有的上证指数产品体系以上证50指数、上证180为主，代表了沪市大盘蓝筹股的表现。对于大量成长性佳、市场关注度高、行业代表性强的新蓝筹尚未完全覆盖。因此，上交所选择推出代表新蓝筹板块的上证380指数是完善上证指数体系，开发潜在指数产品的重要举措。 二、上证380指数的代表性分析 从国际股市指数发展的历史看，随着金融市场环境的变迁和深化以及投资理论的不断发展，股市指数的功能也在不断延展和丰富之中。要客观全面地评价一个指数，首先需要准确把握被评价指数的功能定位。上交所将上证380指数定位为新蓝筹指数，而所谓的新蓝筹是指未来有潜力成长为蓝筹企业的上市公司，具体说他是指处于企业成长阶段和成熟阶段早期，公司利润大幅度上升，初步体现出行业龙头风范，在相关行业中具备核心竞争优势的上市公司。 本文拟从上证380指数成分股的市场特征、行业分布、成长特征等几个角度来分析上证380指数是否能够代表沪市新蓝筹运行状况。 (一)上证380指数的市场特征 首先，具有良好的市场代表性的指数必须具有一定水平目标样本市值覆盖率。我们知道，上证380指数的基本目标样本空间定位为剔除上证180之外的其他沪市上市公司。根据必威体育精装版一期的数据分析，上证380指数总市值为3.22万亿元，自由流通市值为1.67万亿元，分别占沪市比例为16.22%和25.29%，上证380指数反映了上证180之外沪市73%的市值。可见，从市值分布角度来看，上证380指数对目标样本空间具有较强的代表性。 其次，具有良好的代表性的指数样本股必须具有较高的市场关注度。因此，指数必须要涵盖样本空间内成交活跃、流动性强的样本股。本文从加权流通市值占比与样本股成交金额占比的相互关系上来分析上证380指数的成交活跃度。如果： ，则样本股的活跃程度高于市场平均水平，指数样本股的市场关注度较高，代表性较强。我们的分析如图2显示，在2007年7月1日之后，样本股的活跃度开始超越市场平均水平，并且逐年提高。根据必威体育精装版一期数据显示，该指标数值已经高达1.39。可见，上证380指数的成交活跃度大大高于沪市平均水平，充分代表了样本空间内市场关注度较高的上市公司。 （二）上证380指数的行业分布特征 从行业分布来看，上证380指数覆盖了25个二级行业中的21个，仅电信、银行、保险和综合金融这四个二级行业无股票入选，指数样本行业分布整体较为均衡，行业占比前三的分别为资本品、原材料和制药、生物科技和生命科学，权重分别为24.23%，18.73%和9.33%。上证380指数样本股行业加数分布与目标样本空间内行业权重对比如下：从图3中样本股各行业内公司家数占比与目标样本空间内行业加权流通市值权重的对比关系看，我们发现上证380指数行业分布基本吻合于各行业的加权流通市值分布，对沪市新蓝筹股的行业分布状况具有极佳的代表性。 与上证180指数主要集中于金融、能源、材料和工业等大型传统蓝筹股不同，上证380指数定位于反映传统蓝筹股之外的一批规模适中、成长性好、盈利能力强的上市公司股票的整体表现，相当部分属于节能环保、新一代信息技术、生物、高端设备、新能源、新材料等新兴产业和消费领域，代表了国民经济发展战略方向和经济结构调整方向。 （三）上证380样本股的成长特征分析 与180指数主要反映处于行业成熟期的大市值股票整体表现不同，上证380指数定位于反映成长性更佳且盈利能力强的上市公司股票整体表现。相应的，从历史的股价表现看，上证380指数相对于上证180指数有更好的收益率水平、更大的波动性并享受更高的市场估值水平。 从历年的收益率对比来看，上证380指数除2005年以及2006年跑输上证180指数外，其余年份均取得正的超额收益率。从股票历史收益率对比来看，上证380指数比上证180指数更具成长性。 表1：上证380指数与上证180指数历年收益率对比 区间 上证380 上证180 上证380指数相对上证180指数的超额收益率 2004 -14.45% -17.26% 2.81% 2005 -9.07% -8.27% -0.80% 2006 96.35% 120.61% -24.26% 2007 182.43% 151.55% 30.88% 2008 -60.36% -66.34% 5.98% 2009 119.87% 91.77% 28.10% 2010 0.26% -19.74% 20.00% 2004-2010 276.95% 118.24% 158.71% 2005-2