第四章资金成本和资金结构.pptVIP

选择次序:融资先通过内部资金进行，然后利用负债，最后才发行股票。 普通股权益有两种来源，一是保留盈余，变成了首选集资手段，而发行普通股却变成了托底的选择。 选择次序理论解释为什么大多数盈利能力强的公司通常借得少。不是因为他们有较低的目标负债比率，而是因为他们不需要外部资金。盈利能力差一些的公司发行债务是因为他们没有足够的内部资金用于资本投资项目，而负债融资是外部融资的第一顺序。 资本结构理论的管理含义 (1)资本结构决策是管理决策的重要内容，资本结构的变动会影响公司价值，因此，作为管理者必须将资本结构决策置于重大决策事项范围，明确其决策主体——股东大会及其董事会。 (2)负债筹资确实存在税收的抵免作用，直到增加负债所带来的破产成本和代理成本抵销其负债筹资收益为止，因此负债要有限额，而不能无节制。 管理含义 (3)最佳资本结构的确定受公司面临的经营风险的影响，对于经营风险较高的企业，保持适度或较低的负债比率和财务风险也许是必要而可行的。 (4)当公司试图改变其资本结构时，这种改变事实上是在向市场及投资者提供关于公司未来发展、未来收益及其公司市场价值的一种(组)信号，信号的潜在作用与反作用不能低估，公司管理与决策当局必须谨慎从事。 三、企业资金结构的优化 1、优化资金结构应考虑的因素 （1）企业的经营风险 （2）企业目前及未来的盈利能力 （3）企业目前及未来的财务状况 （4）债权人和股东的态度 （5）管理人员的态度 2、最优资金结构的确定 （1）?? 收益最大分析 权益资金收益率最大 无差异点分析 无差异点：就是使不同资金结构下的每股收益相等的息税前收益额。 （2）?? 资金成本最低分析 加权平均资金成本最低的结构就是最优资金结构。 （3）?? 两种分析的结合 以股票价格最大的结构为最优资金结构。 * 第二节 杠杆利益与风险 2、营业风险的含义。因经营上的原因而导致息税前利润变动的风险。影响风险的因素有： 3、营业杠杆度的衡量 对经营杠杆的计量最常用的指标是经营杠杆系数。经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动率的倍数。 常用的经营杠杆系数的简化公式为：报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润经营。 4、经营杠杆利益与风险的结论 经营杠杆系数、固定成本和经营风险三者呈同方向变化，即在其他因素一定的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，表示息税前利润对销售收入的敏感度越大，企业经营风险也就越大。 在固定成本不变的情况下，销售收入越小，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 单位变动成本上升，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 思考：当销售额下降10%时，企业的经营利润肯定下降10%吗？ 二、财务杠杆利益与风险 1、财务杠杆的含义 财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。 2、财务风险的含义 财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 为什么？ 设某企业在现有的负债结构下，利息为1，息税前利润由2变为3（增长50%），或息税前利润由3变为2（下跌33%），税后利润的变化如下： 2-1-0.25=0.75 3-1-0.50=1.50 3-1-0.50=1.5 2-1-0.25=0.75 杠杆利益：税后 利润增长100% 财务风险：税后 利润下降50% 2-0.50=1.5 3-0.75=2.25 3-0.75=2.25 2-0.50=1.5 税后利润增长50% 税后利润下降33% 无负债 有负债 3、财务杠杆度的衡量 对财务杠杆计量的主要指标是财务杠杆系数。财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 4、财务杠杆利益与风险的结论 财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。 负债利息越大，财务杠杆系数越大，表示税后利润对息税前利润的敏感度越大，企业财务风险越大。 在负债利息不变的情况下，息税前利润越小，财务杠杆系数越大，财务风险越大。 思考：当经营利润下降10%时，企业的税后利润肯定下降10%吗？ 三、复合杠杆 复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的存在而导致的普通股每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应，是营业杠杆与财务杠杆的综合作用的结果。 思考：固定资产规模较大的企业 应采用较高或较低的资产负债率？ 三、复合杠杆 对复合杠杆计量的主要指标是复合杠杆系数或复合杠杆度。 复合杠杆系数是指普通股每股利润变动率相当于业务量变动率的倍数。 复合杠杆系数=普通股每股利润变动率/产销业务量变动率或：复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数 三、复合杠杆 由于复合杠杆