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主要内容: 下半年货币政策前瞻:行政调控+人民币升值 调控方式将发生变化: 市场化手段暂退:基准利率、存款准备金率政策将难以出台 行政手段暂替代市场手段:窗口指导、定向票据 人民币升值将成为主基调 下半年货币政策前瞻:调控方式将发生变化 上调贷款利率效果偏弱,更有赖于窗口指导 定向票据具有对准备金率的替代效应,力度偏弱 上调贷款利率效果偏弱 拉大金融机构存贷款利率差,贷款利息收入最多可增加560多亿元 提高贷款利率会对贷款需求形成一定抑制 幅度偏小,效果有限 定向票据具有替代效应 相当于一次差别存款准备金率的调整 行政手段 定向、定利率、不可流通 较准备金率更加温和 有针对性,有助于维护整体市场流动性 利率高于准备金利率,相对提高银行利息收入 一次性,不具后续压力 下半年货币政策前瞻:调控方式将发生变化 贷款增加额将有回落,不会再有一季度的表现 投资增速也将有望得到控制 贷款增加额将有回落 投资增速有望得到控制 下半年货币政策前瞻:调控方式将发生变化 国内流动性泛滥的根源 下半年货币政策前瞻:人民币升值将成为主基调 国内经济形势提供有力支持 投资:十一五规划第一年,政府换届 宽松的资金环境对经济形成支撑 国际环境较为有利:外贸环境良好 各国经济形势向好,外部需求有保障 国际利率依然存在向上趋势,有利于实现主动升值 世界经济形势向好 国际利率水平依然存在向上趋势 美国:预期抬升 5.5% 欧洲:6月份可能再次加息 日本:7月份有望开始加息 下半年货币政策前瞻:人民币升值将成为主基调 缓解流动性的被动增加 减少资金被动投放 改善国际收支不平衡 降低出口竞争力,提高进口购买力 减轻通货膨胀压力 升值将降低进口商品价格 下半年货币政策前瞻:人民币升值将成为主基调 预计年内升值幅度3%-5%左右 上半年升值幅度为1%左右 下半年升值幅度为2%-4%左右 累计升值幅度为6%-8%左右 下半年货币政策前瞻:行政调控+人民币升值 调控方式将发生变化: 市场化手段暂退:基准利率、存款准备金率政策将难以出台 行政手段暂替代市场手段:窗口指导、定向票据 人民币升值将成为主基调 预计年内升值幅度3%-5%左右 累计升值幅度为6%-8%左右 主要内容: 人民币升值对债券市场的影响分析 总体影响:较前期偏紧 流动性被动增加的局面将有所改变 主要通过商业银行表现出来 不同期限资金变化特点 短期:受影响大,波动性加大 长期:保持稳定 人民币升值对债券市场的影响分析 人民币升值将可能带来GDP增速的回落 如果净出口对经济增长贡献为负,全年GDP增速将会降到7%左右,考虑其他变化因素,GDP增速将会放缓到9%左右(中信建投研究所宏观部) 人民币升值将会抑制物价水平的上涨 人民币升值对债券市场的影响分析:结论 与上半年相比,市场环境发生逆转 升值带来的影响在四季度表现的将更为明显 主要内容: 下半年债券市场投资策略:上半年收益率变化 收益率曲线平坦化上升 企业债收益率:与国债利差较去年底扩大 金融债收益率:基本保持平稳 下半年债券市场投资策略:三季度 总体形势:平稳中过度 宏观经济稳中趋落 资金面总体稳定 政策面保持稳定 收益率曲线变化:出现一定陡峭化 短期端回落:政策预期可能变化、IPO冲击逐步减小 长期端保持稳定 下半年债券市场投资策略:四季度 总体形势:有望出现上涨态势 人民币升值对经济的影响开始显现 资金面略有偏紧,但总体仍较稳定 政策面渐趋明朗 收益率曲线变化:再次出现平坦化 短期端:有望保持在三季度的中枢水平 长期端有所回落 3.4-3.6 15年 3.2-3.4 10年 2.8-3.0 5年 2.0-2.2 1年 三季度预计收益率区间(%) 国债年限 表 三季度国债收益率水平预测 数据来源: 中信建投证券研究所 引领专业投资 * HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 引领专业投资 * 引领专业投资 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 引领专业投资 魏 琦 weiqi@ (01084060 关注升值影响 ——下半年债券市场运行形势分析 田红勤 tianhongqin@ (01084031 下半年货币政策前瞻:行政调控+人民币升值 人民币升值对债券市场的影响分析 下半年债券市场投资策略 原因之一:央行出手过于温柔 ,显示其政策意图 市场化手段难以出台:基准利率、准备金率 行政手段将发挥主要作用 不能? 不愿? 对贷款供给方的影响 对贷款需求方的影响 一年期利差:3.33%-3.6% 刺激金融机构放贷积极性 只能依靠窗口指导抑制信贷 贷款利率最大提高幅度:4.8% 1-4月全国规模以上工业企业

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