国内转向温和去杠杆.PDF

研究报告 周报 宏观 国内转向温和 “去杠杆” 2017 年05 月15 日星期一 美国通胀和零售不及预期 【要点】  中国4 月外汇储备站稳3 万亿估值因素是主因 研究员  中国4 月进出口双双走弱 中美贸易谈判取得进展  中国4 月PPI 继续回落CPI 小幅上行 李白瑜（F3027758）  中国4 月M2 增速仍低融资从表外转向表内 杨慧佳 （F3025892）  共建“一带一路”实现共赢发展  央行续作MLF 监管决心不改下更注意节奏 Tel ：021  美国4 月零售销售和通胀数据不及预期  美国5 月消费者信心指数初值好于预期 地址：上海市徐汇区襄阳  美联储官员讲话鹰派 南路 365 号 B 栋 207 【风险】 (200000) 风险提示：金融监管对实体经济的影响金融监管对流动性的影响美国经济数据恶化 地缘政治冲突 【下周关注点】 中国4 月社会消费品零售总额、1 至4 月城镇固定资产投资同比、4 月规模以上工业增 加值。 美国4 月房地产市场数据、欧元区一季度GDP、欧美央行官员讲话等。 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告• Z.C. RD Center 研究报告• Z.C. RD Center 一、4 月外汇储备站稳3 万亿 估值因素是主因 根据央行必威体育精装版公布的数据，中国4 月外汇储备30295.3 亿美元，环比增加204.3 亿美元，连续 第三个月上升，前值30091 亿美元。SDR 记价口径下4 月外汇储备22100 亿SDR，较3 月减少80.17 亿SDR 。 图1: 美元指数与外储变化（美元计价） 图2：对外直接投资锐减 数据来源：Wind、中财期货研究院 本次外储回升首先与记价口径有关。数据上来看，以美元计价的外汇储备连续三个月上升， 而SDR计价的外汇储备却连续两个月下降。这事实上是由于4 月非美元货币对美元汇率升值所致。 4 月法国大选未出现“黑天鹅”，中间派候选人马克龙击败击败极右翼民族主义党派候选人勒庞当 选新一任法国总统；此外，必威体育精装版公布的欧元区经济数据增长强劲超美国，受此提振欧元对美元一 路升值。我们也可以从图1 美元指数最近震荡下行的走势上得到印证。综合来看，4 月外储规模变 动其实并不大，主要是估值因素的影响。 其次，外储回升与政策关系较大。外管局年初开始从政策层面限制了境内主体增持境外资产， 抑制资本外流。以对外直接投资 （图2）为例，1-3 月非金融企业对外直接投资累计同比锐减近一 半。 最后，4 月贸易顺差较3 月继续扩大，也对外汇储备有支撑作用。 综合来看，我们认为外储压力仍存。从国内情况来看，中国经济增长动力有边际趋弱的迹象， 同时最近金融去杠杆背景下，债市一级市场发债成本大幅走高，企业不得不取消发债转向银行贷 款，抬高了实体经济融资成本，对经济增长有所制约。从国外情况来看，美国年内可能还有两次 加息，并且美联储已经在考虑被视为更强货币紧缩政策的“缩表”。资本外流目前虽然受到政策限 制，但潜在动能依然较大