基于流动性风险La-VaR度量模型的股权质押率确定.PDF

基于流动性风险La-VaR度量模型 的股权质押率确定 赵茂林 【摘要】在民生证券公司为顾地科技办理股权质押业务这一案例中，民生证券公司采用历史模拟法 下的VaR模型进行风险评估。该方法存在缺陷，应引入流动性风险La-VaR度量模型予以改进，改进后 的模型具有适用性。此类案例研究可得出结论：股权质押率的确定应考虑对流动性风险的度量，进而让 证券公司可以承受股市更大的波动风险。 【关键词】流动性风险；La-VaR；股权质押率；股权质押 【中图分类号】F832.48 【文献标识码】A 【文章编号】1004-0994（2017）14-0119-5 一、引言 补充，对交易时间、交易量以及交易价格的关系进行 随着我国股票市场于2014年末逐步回暖，上市 了总结。通过上海证券交易所的历史交易数据对模 公司的市场价值越来越高，股权质押作为上市公司 型进行实证分析，得到的指标和模型参数对现实具 的融资手段，被各大股东所追捧。据《上海证券报》数 有指导意义，对流动性指标给出了合理的解释。吴 据中心统计，截至2015年9月21 日，我国股票市场 磊、陈日华（2014）对做市商的市场流动性和指令驱 2015年开展的股权质押业务共计3709起，1096家上 动的市场流动性进行比较，对不同的市场流动性差 市企业参与其中，质押股份总数高达1080.95亿股， 异进行分析，并研究了流动性对收益率和波动性的 市值达到1.975万亿元。上市公司通过办理股权质押 影响。万树平（2013）基于上海证券交易所股票的换 业务获得了充裕的资金，按照质押股份市值的30% 手率、交易量和波动性等流动性指标来研究流动性 ~50%进行换算，获得的资金总额相当于5925亿~ 度量方法，并且通过实证分析得出换手率、交易量、 9875亿元。 波动性等对流动性具有显著的解释能力。 股权质押市场的火爆无法掩盖背后所隐藏的危 余立凡（2014）将高频数据和低频数据引入流动 机，进入2015年6月，大盘在达到5178的高点后开 性度量指标中，根据数据频率的高低差异把指标划 始了快速下跌，个股股价连续跌停，股权质押的风险 分为两大类。李广川、刘善存、孙盛盛（2013）对实行 随之浮现。被上市公司的大股东所质押的股权纷纷 股票价格涨跌幅限制的市场进行研究，并从交易主 看齐预警线，部分股票直逼平仓线，如果不及时加 体总成本角度出发，研究了股票价格限制机制对股 仓，则将面临爆仓的风险。倘若发生爆仓事件，大股 价波动和市场流动性的影响。张丹、杨朝军（2012）对 东质押的股票将被在二级市场上抛售，直至弥补偿 于印度市场中股指期货对现货市场波动性的影响进 还出资方预期收益，大股东的控股地位也将不保。对 行了实证分析，研究结果显示，股指期货在一定程度 于市场来说，当股票价格连续下跌时，股权质押业务 上使现货市场的波动水平变低，但影响效果未能达 将会大面积清盘，将导致证券公司或银行无法收回 到普遍适用性。胡晖、王琰（2012）针对我国股票市场 本金。这将给资本市场带来巨大恐慌，对股票市场造 的特殊性对Bangia等学者推导得出的BDSS模型进 成无法估量的重创。 行了调整，将原模型的相对价差调整为最高价和最 陈启欢、杨朝军（2014）对流动性风险度量相关 低价的价差，并利用我国股市的数据进行了实证检 研究进行整理并提出了相关概念，在此基础上提出 验，调整后的模型符合A股市场实情。 了流动性综合度量模型。对以往单一的指标进行了 通过对相关文献的搜集整理和分析，笔者发现 2017.14财会月刊·119·□ 先前学者的研究存在一定不足：第一，股权质押率的 很多种，例如参数法、历史模拟法和蒙特卡洛模拟 确定没有考虑到流动性风险的存在。对于股权质押 法等。 率的研究，大多数学者仅针对市场风险度量以及度 （二）证券公司VaR方法的选择 量模型的进一步优化进行研究，而对市场