2010CPA财务管理第9章.ppt

第九章 项目现金流和风险评估 第一节 项目现金流的评估 第二节 项目风险的衡量与处置 第一节 项目现金流的评估 一、所得税和折旧对现金流量的影响 二、固定资产更新决策 三、互斥项目的排序问题 四、总量有限时的资本分配 五、通货膨胀的处置 总结 初始NCF：利用原有旧资产，考虑丧失的变现损益及变现损益对税的影响。 变现损益：将变现价值与账面净值对比。 营业流量：①固定成本——付现？②折旧计算方法始终按税法的规定来确定，折旧抵税年限——孰短法1）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限4年。（提前报废状况），所以抵税年限为4年。2）税法规定尚可使用年限5年，企业估计尚可使用年限6年。（超龄使用问题），所以抵税年限为5年。③支出处理——资本化还是费用化 第二节 项目风险的衡量与处置 一、项目风险分析的主要概念 二、项目系统风险的衡量和处置 三、项目特有风险的衡量与处置 一、项目风险分析的主要概念 （一）项目风险的类别 项目的公司风险是指项目给公司带来的风险。项目的公司风险可以用项目对于公司未来收入不确定的影响大小来衡量。 项目的公司风险 从股东角度来看待，项目特有风险被公司资产多样化分散后剩余的公司风险中，有一部分能被股东的资产多样化组合而分散掉，从而只剩下任何多样化组合都不能分散掉的系统风险。 项目的市场风险 特有风险是指项目本身的风险，它可以用项目预期收益率的波动性来衡量。 项目的特有风险 含义 类别 结论：唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险。 【多项选择题】高风险项目组合在一起后，（ ）。 A．单个项目的大部分风险可以在企业内部分散掉 B．单一项目自身特有的风险不宜作为项目资本风险的度量 C．唯一影响股东预期收益的是项目的系统风险 D．单个项目并不一定会增加企业的整体风险 【答案】ABCD （二）项目风险处置的一般方法 1．调整现金流量法P230　　 （1）基本思路：先用一个肯定当量系数把有风险的现金收支调整为无风险的现金收支，然后用无风险的贴现率去计算净现值，以便用净现值法的规则判断投资项目的可取程度。 （2）肯定当量系数（at）的确定，是指不肯定的一元现金流量期望值，相当于使投资者满意的肯定的金额，它可以把各年不肯定的现金流量换算成肯定的现金流量。 at与现金流量风险程度（反向变动关系）：风险程度越大，当量系数越小。 2．风险调整折现率法 基本原理： （1）基本思路：对于高风险项目采用较高的折现率去计算净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。 （2）风险调整折现率是风险项目应当满足的，投资人要求的报酬率。 3．两种方法的比较与应用 （1）方法比较 对不同年份的现金流量，可以根据风险的差别使用不同的肯定当量系数进行调整。但如何合理确定当量系数是个困难的问题。 调整现金流量法 用单一的折现率同时完成风险调整和时间调整，导致夸大了远期风险。 风险调整折现率法 （2）实务上被普遍接受的做法 　 根据项目的系统风险调整折现率即资本成本，而用项目的特有风险调整现金流量。 二、项目系统风险的衡量和处置 （一）加权平均成本与权益资本成本 1．净现值的两种方法 用股东要求的报酬率为折现率 以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响。 利息和偿还本金为相关的现金流出量。 股权现金流量方法 用企业的加权平均资本成本作为折现率 以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响。 确定现金流出量时不考虑利息和偿还本金。 实体现金流量法 折现率 现金流量的特点 方法 【教材例9-11】某公司的资本结构为负债60%，所有者权益为40%；负债的税后成本为5%，所有者权益的成本为20%，其加权平均成本为： 加权平均成本=5%×60%+20%×40%=11% 该公司正在考虑一个投资项目，该项目需要投资100万元，预计每年产生税后（息前）现金流量11万元，其风险与公司现有资产的平均风险相同。该项目可以不断地持续下去，即可以得到一个永续年金。公司计划筹集60万元的债务资本，税后的处处率仍为5%，企业为此每年流出现金3万元；筹集40万元的权益资本，要求的报酬率为20%。 * 中级财务管理 第九章 项目现金流和风险评估 一、所得税和折旧对现金流量的影响 （一）基本概念 1.税后成本的一般公式为：税后成本=支出金额×(1-税率)2.公式：税后收入=收入金额×(1-税率)3.折旧的抵税作用 折旧抵税＝折旧×税率 注意：这里的折旧包括固定资产折旧和长期资产摊销等非付现成本 折旧抵税 税后收入=营业收入×(1-税率) 税后收入 税后成本＝付现成本×(1-税率) 税后成本 计算公式 基本概念 【例】考虑所得税的影响时，项目采用加速折旧法计提折旧，计算出来的方案净现值比采用直线法计提折旧所计算出的净现值（ ）。 A.大 B.小 C