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第八讲 投资决策管理 一、投资项目的现金流量 二、投资决策的一般方法 三、投资方案分析 四、保本点与分析 一、投资决策的现金流量 （一）现金流量：指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量（增量现金流量） （二）利润与现金流量 利润总额与现金净流量是相等的 利润由于受折旧方法的影响不能客观地评价业绩，如存货计价、间接费用分配、成本计算 投资分析中现金流动状况比盈利更为重要 该项目的现金流量如下表： 二、投资决策的一般方法 贴现指标 非贴现指标 关于评价指标的评价 （一）非贴现指标 1、投资回收期 Payback Period（ PP）：收回投资所需的时间 定常现金流时等于NCF/I，即 缺点 忽略时间价值：可能否定回报率大于资本成本的项目 未考虑回收期后的收入：具有天生的短视性和对长寿命项目的歧视性； 标准回收期设定的任意性 改进：动态回收期（Dynamic PP） 失去最大优点——简单性 2、平均报酬率 Average Rate of Return, ARR 基于现金流的计算： ARR = 年平均NCF / I 会计收益率法（Accounting Rate of Return） 基于会计净利润 ARR = 年平均会计净利润 / 平均资本占用 特点 简单、直观 定常现金流场合等于PP倒数 未考虑时间价值 标准报酬率的设定具有随意性 （二）贴现指标 1、DCF方法的起源 耶鲁大学教授费雪1930年出版The Theory of Interest ,提出“净现值最大化原则” ( Principle of Maximum Present Value)， 又称为“回报高于成本原则”(The Principle of Return over Cost)，从而奠定了现代估值方法的理论基础 一项投资的经济价值等于该项投资未来预期产生的现金流的现值之和，贴现率为市场利率 投资决策应选择净现值最大的项目 2、项目净现值（NPV） NPV = ∑FCFt/ (1 +k )t - I 意义：项目价值与其成本之差 一项投资的回报率超过同样风险下其他项目的回报率，则其增加价值 应用步骤 估算项目的自由现金流 根据项目风险，估算项目资本成本 计算项目NPV 决策标准：NPV 0，采纳；NPV0，拒绝 3、内部收益率（IRR） 使项目NPV等于0的折现率 NPV = ∑ NCFt / (1 +IRR )t = 0 决策标准： IRR k 等价NPV 0 意义：采纳期望报酬率超过资本成本的项目 人们习惯于用收益率来思考问题 大的IRR可以不需要k的确切信息 4、获利能力指数（PI） Profitability Index PI = PV / I = 1 + NPV / I 决策标准： PI 1，等价于NPV 0 意义：反映投资效率 例、设贴现率10%，有以下两项投资机会 （三）关于评价指标的评价 1、NPV准则存在的问题 找到NPV0 的项目非易事 NPV是项目内在价值的估计 基本假定是厌恶风险，即风险越大，价值越小 在项目寿命期之内，资本成本（贴现率）不变 决策的刚性： NPV0 采纳（do now） NPV 0 拒绝（never） （1）正NPV的来源 正的NPV意味着企业或项目具有持续竞争优势 率先推出新产品 拓展核心技术 设置进入壁垒 有创造成本领先优势 革新现有产品 创造产品差别化（广告） 变革组织结构以利于上述策略的实现 （2）NPV准则只是方法之一 NPV是项目内在价值的估计，它依赖于相关的假设 项目自由现金流 资本成本（贴现率） 为得到不同的结论 改变假设 运用其他方法 （3）风险与项目价值的关系 风险不仅意味着危险，同时意味着机会 投资决策分析的目标不一定是确保每笔投资都获得相应的回报，因为在保证不出现亏损的同时，也确定了回报的上限 风险投资应有不同的决策思路 “好男人至少每天赌一次，否则好运擦肩而过却浑然不知” 例 A和B两个公司分别投资10个项目 A成功9个，失败1个 B成功1个，失败9个 问题：谁的投资回报高？ 风险投资的典型做法：从5000种想法中选择10个进行投资 5个完全失败 3个成绩一般 1个使期初投资翻了一倍 1个的回报是原始投资的50倍到100倍 2、IRR的实质 实质：项目能够承受的最高利率 某投资项目投资期初投资10万元，预计现金流如表所示 IRR=28.35% 假设 期初投资全部为借款，利率为IRR 期间所得自由现金流先用于偿还当期应支付的利息 若有剩余，全部用于偿还本金 例：某项目IRR=28.35% IRR可能的问题 多重根 无根 NPV与IRR评价的不一致性 三、投资方案分析 例、甲乙两方案： 甲方案：投资10000元，寿命5年，直线折旧，无残值，每年销