刘谷金财务管理2010——8筹资管理.ppt

第八章 筹资管理（下） 第一节 资本成本 资本成本概述 个别资本成本计算 加权平均资本成本 边际资本成本 资本成本 一、资本成本概述 （一）概念 资本成本—企业为筹集和使用资金所付出的代价。这里，资金特指由债权人和股东提供的长期资金来源，包括长期债务资本与股权资本。资本成本包括资金筹集费和资金占用费两部分。 资本成本 资金筹集费。企业在筹资过程中为获得资金而付出的费用，如手续费，发行费等，是一次性发生的。 资金占用费。企业在生产经营过程中因使用资金而付出的费用，如利息，股利，债息等，是在存续期内定期发生的。 资本成本 资本成本的表示形式： 绝对数形式和相对数形式，一般用相对数表示。 资本成本的形式： 个别资本成本，加权平均资本成本，边际资本成本。 资本成本 （二）性质 （1）从价值属性看，属于利润的范畴； （2）从支付基础看，属于财务费用，非生产经营费用 （3）从计算与应用来看属于预测成本 资本成本 （三）资本成本的作用 1、资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据。 个别资本成本—筹资方式 综合资本成本—资本结构 边际资本成本—追加筹资 2、资本成本是评价投资项目可行性的主要经济指标。（取舍率） 3、资本成本是评价经营成果的最低尺度。 （四）决定资本成本高低的因素 1. 总体经济环境 总体经济环境变化的影响，反映在无风险报酬率上。如果整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨胀水平低，资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资的资本成本相应就比较低。相反，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预期报酬率高，筹资的资本成本就高。 2. 证券市场条件 证券市场条件包括证券的市场流动难易程度和价格波动程度。如果证券的市场流动性低，变现风险加大，或价格波动较大，则投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市场筹集的资本其资本成本就比较高。 3. 企业内部因素 企业内部经营风险是企业投资决策的结果，表现为资产报酬率的不确定性；企业的财务风险是企业筹资决策的结果，表现为股东权益资本报酬率的不确定性。两者共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高，企业筹资的资本成本相应就大。 企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成本就越高。一般说来，融资规模在一定限度内，并不引起资本成本的明显变化，当融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化。 二、个别资本成本的测算 1.长期借款成本 Kd——长期借款资本成本 i——长期借款年利率 T——所得税率 L——长期借款筹资额 f——长期借款筹资费用率 例8-1 某企业取得10年长期借款2 000万元，年利率为8%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，该项产期借款的成本为： 考虑货币的时间价值，根据现金流量计算长期借款资本成本： P——第n年末应偿还的本金 K——所得税前的长期借款资本成本 Kd——所得税后的长期借款资本成本 例8-2 沿用上例资料，根据考虑货币时间价值的方法，该项借款的资本成本计算如下： 第一步，计算税前资本成本 运用插值法求税前资本成本： K=7%+[149.84÷(149.84+119.12)]×(9%-7%)=8.11% 第二步，计算税后借款成本 Kd=8.11%×(1-25%)=6.08% (二)债券资本成本（一次还本，分期付息） Ib——债券利息 Kb——债券利息 B——债券筹资额，按发行价格确定 fb——债券筹资费用率 例8-3 某公司发行总面额为5 000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，公司所得税率为25%。该债券成本为: 若债券折价或溢价发行： 例8-4 假定上公司发行总面额为5 000万元的5年期债券，票面利率为10%，发行费用率为5%，发行价格为6000万元，公司所得税率为25%。该债券成本为: 如果考虑时间价值 （三）普通股资本成本 股利折现模型 CAPM 风险溢价法 普通股成本--股利折现模型 普通股成本 ks, 是使所期望的每股未来股利的现值与每股现行市价相等的折现率. 1、零增长股票 2、固定成长股票，假定股利永远按g增长. KS——普通股资本成本 DC——预期年股利额 PC——普通股市价 fc——每股筹资费率 g——普通股股利年增长率 3、非固定增长股票 例8-8 某企业股票预期股利在最初5年按10%增长，随后5年中增长率为5%，然后再按2%的速度永远增长下去。则其资本成本应该是使下面等式成立的