第五章 企业风险与杠杆.ppt

第五章 企业风险与杠杆 第一节 企业风险与杠杆 一、成本习性 二、经营杠杆 三、财务杠杆 四、复合杠杆 第二节 现代资本结构理论 一、不存在所得税的MM理论 二、修正的MM理论 三、米勒模型 第一节 企业风险与杠杆 一、成本习性 1．定义 所谓成本习性，是指成本总额与业务量之间在数且上的依存关系。 2．分类 ① 固定成本：固定成本是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分成本。 ② 变动成本：变动成本是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分成本。 ③ 混合成本:是指虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，是一种半固定半变动的成本。 3．总成本习性模型 4.息税前利润 息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润 . 5．边际贡献 边际贡献是指销售收入减去变动成本以后的差额， 二、经营杠杆 1．定义 经营杠杆是指由于企业经营成本中存在固定成本而导致的息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应。 例 某企业生产产品数量在相关范围(0-20 000件)内，其单位变动成本为l0元，固定经营成本总额为2000元，销售单价为15元，分别计算产销量在1000、2000、3000、4000件时的息税前利润及其变化。 2．经营杠杆的计量 对经营杠杆进行计量最常用的指标是经营杠杆系数。所谓经营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于销售量变动串的倍数。其计算公式为： 例：某企业本年销售收入为1000万元，边际贡献率为40％，固定营业成本为200万元。要求计算； (1)企业的经营杠杆系数； (2)若预计下年销售收入增长20％，则下年息税前利润为多少? (3)若预计下年销售收入降低30％，则下年息税前利润为多少? 3．经营杠杆与经营风险的关系 ①经营风险 经营风险也称营业风险，是由于企业经营上的原因所导致的未来经营收益的不确定性。主要是指利用经营杠杆而导致息税前利润变动的风险。 ②关系 销售量增加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度增加，而销售量减少时．息税前利润又将以术1/DOL的幅度减少。因此,经营杠杆系数越高，利润变动越激烈，企业的经营风险就越大。 三、财务杠杆 1．定义 财务杠杆也称融资杠杆，是指由于企业固定财务费用(如利息、优先股股利等)的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称为财务杠杆。 2．财务杠杆的计量 对财务杠杆进行计量的最常用指标是财务杠杆系数。所谓财务杠杆系数是指普通股每股利润的变动宰相当于息税前利润变动率的倍数。其计算公式为 例 某公司资金总额为700万元，负债比率为50％，负债利息率为l0％，2006年公司实现息税前利润70万元，所得税率为25％，该公司的财务杠杆系数为 3．财务杠杆与财务风险的关系 ①财务风险 财务风险也称融资风险或筹资风险，是指与企业筹资相关的风险，主要是指企业为了取得财务杠杆利益而利用负债、优先股等方式筹资而增加了丧失偿债能力(甚至破产)的可能和增加了股东每股收益(阳)大幅度波动的可能，从而给企业带来的风险。 ②关系 企业利用财务杠杆，当EBIT上升时可使普通股股东获得超出企业平均利润率的超额利润，使EPS以更高的比率增长，即获得财务杠杆利益：但当EBIT下降时，财务杠杆的利用将产生财务风险，使EPS以更高的比率下降. 四、复合杠杆 1．定义 经营杠杆和财务杠杆两种杠杆共同作用时，销售量稍有变动都会使每股收益产生更大的变动。把这两种杠杆的连锁作用称为复合杠杆作用。其作用的大小可以用复合杠杆系数来表示，即： 例: 公司长期资本总额为200万元，其中长期负债占50％，利率为10％，公司销售额为50万元，固定成本总额为5万元，变动成本率为60％，则有 2．复合杠杆作用的意义， ① 在于能够估计出销售量变动对每股收益造成的影响； ②它使我们看到了经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系，即为了达到某一复合杠杆系数．经营杠杆和财务杠杆可以有很多不同的组合。 第二节 现代资本结构理论 –MM理论 一.企业价值与资本结构模型 1.资本结构：是指长期负债资与权益资本的构成比例。 2.最优资本结构的衡量标准： (1)资本成本最低； (2)普通股每股收益最大； (3)股票市价和公司总体价值 最大。 3.企业价值与资本结构模型 企业价值是指企业作为市场经济体制下具有一定生产经营功能的整休．市场对其潜在的盈利能力和发展前景的评价与认向。以企业上市发行的股票和债券的市价之和计算. 设：S表示普通股的市场价值； B表示长期债市场价值； EBIT表示息税前利润； 表示普通成本； 表示长期债券成本 I表示应付利息 表示