第二章金融市场基础1.ppt

上票据报价系统服务；提供外汇市场、债券市场和货币市场的信息服务等。 （3）业务状况 A、交易服务 B、清算服务 C、网络服务 D、信息服务 * 第三节 金融市场效率 一、有效市场假说 当市场对信息来说有效时，股价已反映所有已知信息。也就是说“价格包含了信息”。 任何人都没有办法利用任何信息赚取超常或剩余利润。 二、有效市场理论的假设前提 投资者都是预期财富最大化的 投资者能够理性地处理信息 套利可以无限制地进行，从而消除定价错误。 * * 三、股票价格对利好消息的三种可能反映 正常反映 （有效市场） 过度反映 （无效市场） 延迟反映 （无效市场） * 四、有效市场的类型 弱型有效市场 股价已经反映了全部能从市场交易数据中得到的信息，这些信息包括譬如过去的股价史、交易量、空头的利益等 。 半强型有效市场 证券价格充分地反映了所有公开的信息，包括如公司公布的财务报表和历史上的价格信息 。 强型有效市场 证券价格充分地反映了所有的信息，包括公开的和内幕的信息 。 所有相关信息集 公开可用信息集 历史价格信息集 三类信息间的关系 * 竞争是市场效率的根源 证券价格趋于反映所有相关信息，是市场竞争的结果。 在市场均衡的条件下，证券价格将反映所有有关的信息。而一旦市场偏离均衡，出现了某种获利机会，也会有人在极短的时间内去填补这一空隙，使市场恢复均衡。 证券市场是一个充分竞争的市场，在这个市场上存在着许多训练有素、知识和技术能力、分析能力都很强的投资者，在这样一个市场上，要预测证券价格的未来变化，寻找获利机会是相当困难的。 五、有效市场理论的一些推论 有效市场中的投资者不能战胜市场，但仍可得到市场的公平回报 只有当足够多的投资者相信市场无效时，它才有可能在竞争压力下变得有效。 公开的投资策略不可能获得超额回报 专业投资者在选股方面不应该比普通投资者表现得更好 投资者过往的业绩不代表其未来的业绩 * * 六、有效市场假定对投资政策的含义 主动投资策略 技术分析（Technical Analysis） 市场有效性假定意味着技术分析毫无可取之处 基本面分析（Fundamental Analysis） 有效市场假定认为基本面分析无价值 被动投资策略（Passive Investment Strategy） 购入-持有策略 指数基金（Index Fund） * 即使市场有效，投资组合管理仍将有效 分散化 Diversification 适度风险水平 Appropriate Risk Level 赋税考虑 Tax Considerations 七、市场有效性和投资组合管理 * 八、有效市场的启示 市场没有记忆 相信市场价格 市场没有幻觉 股票价格的弹性大 公司不要为投资人越俎代庖 寻找规律者自己消灭了规律 九、行为金融学简介 20 世纪80年代对金融市场的大量实证研究发现了许多现代金融学无法解释的异象（anomalies）。 为了解释这些异象，一些金融学家将认知心理学的研究成果应用于对投资者的行为分析，至90年代这个领域涌现了大量高质量的理论和实证文献，形成最具活力的行为金融学派。 国外将这一领域称之为behavioral finance，国内大多数的文献和专著将其称为“行为金融学”。 行为金融学发现，人在不确定条件下的决策过程中并不是完全理性的，会受到过度自信、代表性、可得性、框架依赖、锚定和调整、损失规避等信念影响，出现系统性认知偏差。 * 直觉驱动偏差 直觉驱动偏差由以下四个陈述进行定义：人们在自己发现事物的时候发展出一般性原则；他们依赖直觉推断法（即拇指法则）从他们可以处理的信息中进行推断；因为所用的直觉推断法不是完美的，他们倾向于犯一些特定的错误；人们在特定场合的确犯错误。（ Shefrin，2004） 易得性直接推断偏误：容易令人联想到的事件会让人误以为这个事件常常发生； 代表性（典型性）偏误：个人总是以过去的刻板印象做判断； 过度自信：人们经常会过于相信自己判断的正确性； 锚定和调整－保守主义：人们形成估计时，经常先始于某值（可能是任意的），然后相对于此值做出调整； 后见之明：后见之明会帮助个人建构一个对过去决策似乎是合理的事后法则，使其对自己的决策能力感到自豪； 模糊性规避：个人在冒险时喜欢拿已知的概率（风险性）做依据，而非未知的概率（不确定性）； 无关效果：个人有等到信息完全披露后才做决策的倾向。 * 过度自信 投资者如果过度自信，那么有可能导致低估风险，有统计表明，那些通过小盘投机获利的投资者往往会持有大量的垃圾股； 在资本市场中，过度自信往往带来过度交易，而频繁操作会大大地增加交易成本而使收益率降低。 * 框架依赖 个人根据自身设定的参考点进行决策的过程 损失厌恶:损失厌恶是