2010920-造纸-招商.pdf

研究报告 | 行业策略报告 原材料 | 造纸印刷 中性 （维持） 博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸业 2010 年9 月20 日 2010年9月调研简报 上证指数 2598 2010 年 9 月 14 日-2010 年 9 月 15 日我们调研了博汇纸业、太阳纸业、晨鸣纸 业三家造纸公司，对于公司新建项目、产品前景、人民币升值影响进行了调研。 行业规模 占比% 博汇纸业： 股票家数（只） 35 2.1 总市值（亿元） 1354 0.6 （1 ）35 万吨高档包装纸板项目 2010 年 2 月已成功试车，新增卡纸主要销往 流通市值（亿元） 941 0.7 南方，运输费用将会有所提高，短期营业费用率将保持较高水平； 行业指数 （2 ）75 万吨白卡纸项目环保已批，规划销售区域为亚洲。资金来源主要为 % 1m 6m 12m 银行贷款，届时公司资产负债率将会有所提高。 绝对表现 5.2 -8.4 43.3 （3 ）人民币升值的影响：公司75 万吨项目欧元贷款为 3000-4000 万欧元， 相对表现 3.1 0.1 55.1 利息资本化，直接减少投资，减少折旧；公司进口浆汇兑损益很少；公司外 (%) 造纸印刷 沪深 300 汇负债约 2 个亿人民币，主要为美元，进当期损益； 80 60 太阳纸业： 40 20 （1 ）30 万吨 24# 高松厚度纯质纸预计2011 年 7 月投产； 0 （2 ）2010 年 7 月 11 日，公司与国际纸业（亚洲）签署《建设年产40 万吨 -20 食品包装卡纸项目的合资意向书》。 -40 Sep-09 Jan-10 May-10 Aug-10 （3 ）老挝浆生产线预计2012 年 9 月投产，由于基础设施等原因，利润释放 将有一个缓慢爬坡期。 相关报告 （4 ）公司通过技改预计明年新增20 万吨浆，总产能将达到 80 万吨，木浆自 1、《造纸行业2010 年中期投资策略 给率约 50% （未计算合资公司所用浆）。 -景气高位缓慢下降》2010/06/09 （5 ）铜版纸短期受产能集中释放以及反倾销影响，今明两年景气将会有所下 滑，小公司将会逐步被淘汰，长期来看，行业集中度将会提升。 晨鸣纸业： （1 ）80 万吨高档低定量铜版纸项目，预计于 2011 年 5 月完工投产。铜版纸 短期景气受产能集中释放以及反倾销影响，但未来成长可期。 （2 ）45 万吨高级文化纸，预计于 2011 年 5 月完工投产，主要生产双胶纸。 （3 ）60 万吨高档涂布白牛卡纸项目，预计于 2011 年 2 月完工投产。 （4 ）人民币升值的影响：公司外汇负债约为4 亿美元，受益于人民币升值。 其中 1.6 亿美元为设备，其余为浆造成。 王旭东 重点公司主要财务指标 021 股价