固定收益债券的风险治理.doc

固定收益债券的风险管理研究 一基于因子分析模型视角 摘要：在HYPERLINK /dangdai/现代债券市场中，投资者购买债券的动机是多样化的，除了安全保值外，往往更倾向于投机。企业债券对投资者的重要意义在于它可以提供众多信用不同、收益不同的投资工具，实现风险细分。在目前金融市场发展不成熟的情况下，大量的资金为了规避风险必然要进入债市，然而债市并不是完全零风险的金融市场，最大化降低债市的金融风险，保护大额资金的安全是我国金融市场层次多样化发展的必然要求。本文将因子分析与VaR方法相结合得到了债券风险管理的综合因子分析法模型，并将该模型与方差－协方差模型进行了实证检验与比较，对我国的债券风险管理提供了一些思考。 关键词：债券；收益率曲线；综合因子分析；VAR模型　　一、债券风险管理中的管理中的综合因子分析法　　HYPERLINK /china/中国人民银行决定，自2006年8月19日起上调HYPERLINK /finance/金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也做出了相应调整。这次加息是继2004年10月29日加息以来的第二次加息，两次加息的幅度虽然不太大，但加息给整个国民HYPERLINK /Economic/经济带来的影响也是不容忽视的，加息不仅仅直接对银行类存款金融机构的有直接影响，同时通过利率传导机制也将影响债市的收益。加息在债券方面影响投资收益主要在于以下几方面 [1]唐革榕,朱峰.我国国债收益率曲线变动模式及组合投资策略研究[J]，金融研究，2003(11)　　（1）它将对作为债券重要投资主体之一的银行产生较大的影响。一方面，银行自身作为债券投资主体，会增加银行的机会成本；另一方面，银行作为融资的中介机构，存贷款利率的增加将会降低银行融资的竞争力。　　（2）保险公司也会面临较大的利率风险。保险公司的资金来源以长期资金为主，出于资产负债期限匹配的目的，主要投资于中长期债券。由于上世纪上世纪90年代央行历次降息，使保险公司降息前承保的高息保单成为HYPERLINK /lishi/历史包袱，而目前的加息无疑会给保险公司雪上加霜。　　（3）对基金管理公司等金融公司的债券投资也会带来更大的不确定性。这类金融公司对债券也有较高的投资需求，而且往往具有增强整个市场的活跃程度的作用，因此，这种不确定性的影响将会波及到整个市场，从而加大整个市场的投资风险。　　由于资本主义发展的阶段不一致，与美国为代表的西方金融发达国家。我国债券的风险管理水平在操作水平上还是比较处于初级阶段。基于上述背景，本文将综合因子分析法同应用于国际上风险管理的主流分析方法--VaR模型方法中相结合，从而得到综合因子分析法模型，以此推动我国债券市场风险管理领域的理论水平 [4]李扬，殷剑锋.美国场外债券市场的发展历程和规模[J].当代金融家，2006(4)。 二、综合因子分析法的实证模型运用　　1、因子分析实证　　考虑到我国债券发行的历史不长，而国债市场相对来说比较成熟，因此，本文使用了2011年1月2日到2011年12月26日230个交易日上海证券交易所的国债交易数据作为对象进行分析。在该时间段内，以上海证券交易所国债市场挂牌流通的附息国债为主，剔除相关的浮动利率收益债券，用于拟合收益率曲线的固定利率国债包括：000696、009704、000905、000896、009908、010004、0100010、010103、010107、010110、101112、010115、010213、010214、010215、010301、010303、010307、010308、010311。由于我国交易所的国债品种较少，因而本文使用Nelson-Siegel方法来估算。本文分别HYPERLINK /pc/计算了1年、2年、3年、4年、5年、6年、7年、8年、9年、10年的国债即期收益率。　　首先，本文使用了巴特利特球度（Bartlett test of sphericity）和KMO (Kaiser-Meyer-Olkin)的统计检验方法对1年、2年、3年、4年、5年、6年、7年、8年、9年、10年的国债即期收益率这10个原有变量进行相关分析，结果显著，说明这10个原有变量之间存在较强的相关关系，因而适合作因子分析。　　其次，本文利用ADF检验了数据的平稳性。从ADF检验结果看(见表1)，各种期限的收益率水平时间序列均未通过90%置信度，显示出较明显的非平稳特征，；而所有一阶差分时间序列均明显呈现良好的稳定