MPAcc《高级财务管理》第3讲财务估价剖析.ppt

六、企业估价 企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体。特点：盈利性/持续经营性/整体性。 企业价值评估是一种经济评估方法，是对企业整体经济价值进行判断、估计过程。目的是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。 企业价值评估的对象 价值评估的一般对象是企业整体的经济价值，企业作为一个整体的公平市场价值=未来现金流量现值。 企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值”。 企业实体价值=股权价值+债务价值 持续经营价值与清算价值 少数股权价值与控股权价值 少数股权价值与控股权价值 企业的所有权和控制权是两个极为不同的概念。 买人企业的少数股权，是承认企业现有的管理和经营战略，买入者只是一个旁观者。买入企业的控股权，投资者获得改变企业生产经营方式的充分自由，或许还能增加企业的价值。 以至于可以认为：同一企业的股票在两个分割开来的市场上交易。一个是少数股权市场，它交易的是少数股权代表的未来现金流量；另一个是控股权市场，它交易的是企业控股权代表的现金流量。获得控股权，不仅意味着取得了未来现金流量的索取权，而且同时获得了改组企业的特权。 控股权溢价=V（新的）-V（当前） 转变控股权增加的价值。 公平市场价值（元） 新的控股权 未来现金流量的现值（元） V（当前） V（新的） 当前 企业价值评估模型（估价的价值标准） 收益途径：体现了企业价值理论的基本内涵，企业是收益的主体，企业价值由企业未来的收益能力决定。 市场途径：从交易的角度，企业是可买卖的商品，其价值由市场的供求力量来决定。 成本途径：将企业看成是一堆资产的集合体，其价值由资产的购置成本、重置成本、贬值、折旧来决定。 三种评估途径分别从不同的角度反映了资产的价值特征和价值尺度，决定了资产价格质的规定性和标准的惟一性。所以称为资产评估的价值标准。 估价模式与估价方法 估价模式 重置价值法 可比公司分析法 贴现现金流量估价法 期权估价法 公司自由现金流贴现模型 股权价值 公司价值 股权自由现金流贴现模型 红利贴现模型 市盈率估价模型 价格/帐面值估价模型 价格/销售收入估价模型 贴现（自由）现金流量法 自由现金流量（FCF） 股权自由现金流量（FCFE）=净利润+折旧-营运资本增加额-资本性支出-债务本金偿还+新发行债务-优先股股利 公司自由现金流量FCFF=息税前利润×（1－T）＋折旧-营运资本增加额-资本性支出 FCFF =股权自由现金流量＋【利息支出×（1－T）＋偿还本金－发行的新债】＋优先股股利 稳定增长、二阶段FCFE模型 企业价值=预测期价值+后续期价值 估价模型中的对应关系 权利要求者 权利要求者的现金流 贴现率 股东 股权资本自由现金流 股权资本成本 债权人 利息费用 (1－税率）＋偿还本金－新发行债务 税后债务成本 优先股东 优先股股利 优先股资本成本 公司自由现金流=息税前利润×（1－T） ＋折旧-营运资本增加额-资本性支出 加权平均资本成本 阿斯瓦斯.达摩达兰（Aswath Damodaran），《投资估价》，清华大学出版社，1999 【例】 B是一个高技术企业，具有领先同业的优势。 2000年每股销售收入20元，预计2001～2005年的销售收入增长率维持在20％的水平。到2006年增长率下滑到3％。 目前该公司经营营运资本占销售收入的40％，销售增长时可以维持不变。 目前每股资本支出3.7元，每股折旧费1.7元，为支持销售每年增长20％，资本支出需同比增长，折旧费也会同比增长。 净资本中净负债占10％，销售增长时维持此资本结构不变。 目前每股净利润4元，预计与销售同步增长。 2000年该企业的β值为1.3，稳定阶段的β值为1.1。国库券的利率为3％，市场组合的预期报酬率为12.2308％。 要求：计算目前的股票价值。 年 份 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 每股收入 20.00 24.00 28.80 34.56 41.47 49.77 51.26 经营营运资本/收入% 40 40 40 40 40 40 40 经营营运资本 8.00 9.60 11.52 13.82 16.59 19.91 20.50 经营营运资本增加 1.33 1.60 1.92 2.30 2.76 3.32 0.60 资本支出 3.70 4.44 5.33 6.39 7.67 9.21 9.48 减：折旧 1.70 2.04 2.45 2.94 3.53 4.23 4.36 加：经营营运资本增加 1.33 1.00 1.92 2.30 2.76 3.32 0.60 =实体本年净投资 3.33 4.00 4.80 5.76 6.