三花股份研究报告.pdf

三花股份(002050) 谨慎推荐 首次评级 公司研究/简评报告 合理估值：29.28－34 元 依托市场成长，构筑三花绽放 民生精品简评报告/家电行业 2010 年 09 月08 日 一、事件概述： 民生证券研究所 分析师：王力 2010 年9 月7 日，我们拜访了三花股份，就公司经营情况以及市场 执业证书编号：S0100110030020 关注问题进行了沟通与交流。 电话：(8610 Email：wangli@ 二、分析与判断： 地址：北京市东城区建国门内大街28 号  全年变频空调用电子阀销量将超300万套 民生金融中心A 座 16 层 100005 受益于家电下乡、节能惠民工程、以旧换新工程的继续实施，家电销 该股与沪深300 走势比较 售呈增长趋势。下游需求的旺使得公司业绩快速增长。2010 年上半 100% 三花股份 沪深300 年公司变频空调用电子阀门销售占比提升，随着定频空调节能补贴的 下调，变频空调的销售将会出现加速增长，预计全年至少能为公司带 50% 来300 万套以上的电子阀门销售，电子阀门将成为新的业绩增长点。  锁定原材料价格增强成本控制力 0% 2010 年上半年公司毛利率上升到了27.41% ，毛利率主要是来自于截 止阀的影响，电子阀门和电磁阀门等高毛利率产品销售比例的上升是 -50% 09-09 10-01 10-05 10-09 毛利上升的一个重要原因；而原材料价对公司成本影响的降低也是毛 利上升的一个重要因素，公司原材料占成本比重60% 以上，铜是公司 主要原材料，之前公司收购三立铜业股权向上游的延伸能有效的提高 交易数据 （2010-09-07 ） 公司的成本控制力，在公司下半年其他投入比例不变的情况下毛利率 收盘价（元） 27.74 将能进一步获得提升。 近12 个月最高/最低 28.12/14.26  商用空调配件保障未来增长 总股本（百万股） 264.00 公司上半年启动非公开增发主要是用于扩大商用空调配件的产能，受 流通股本（百万股） 68.76 益于城镇化进程的推动，国内厂商进入到商用空调市场，下游商用空 流通股比例% 26.05 调市场的增长快速，下游订单的充足使得商用空调配件项目未来发展 总市值（亿元） 73.23 前景广阔。目前中央空调配件与家用空调配件比例约为 1:9，随着商