利用投影寻踪模型确定企业投资价值.pdf

□财会月刊 全国优秀经济期刊 · 利用投影寻踪模型确定企业投资价值 ——以信息技术行业为例 李秀丽（教授） 王双苗 （黑龙江八一农垦大学会计学院 黑龙江大庆 163319） 【摘要】本文选择沪市A股30家信息技术行业上市公司作为研究对象，引入投影寻踪模型来量化评价基于财 务与非财务指标体系的企业内在价值，并根据综合得分结果对其进行排序，然后构建内在价值与市场价值的差异 模型来判断其投资价值。结果表明，投影寻踪模型能够有效预测上市公司的投资价值。 【关键词】上市公司 投资价值 投影寻踪 财务指标 内在价值 目前关于上市公司投资价值评价的方法大都集中在 式中E 代表内在价值综合得分增长率；T 代表基于i i 财务层面并且存在一定的主观性，因此，本文将投影寻踪 投影寻踪得出的反映企业内在价值的综合得分；D 代表i 模型引入上市公司内在价值的量化评价领域，并构建财 上市公司市值增长率；i 表示时期。 务及非财务层面指标的综合指标体系，在总结前人研究 当投资价值系数 C ＜0时，即上市公司市值增长率i 成果的基础上考虑资本市场状况进行比较分析，同时剔 D 大于综合得分增长率Ei，说明股票市场价值被高估，存i 除了不同行业评价指标的偏差性。本文选择信息技术行 在泡沫，预计其市场价值在未来时期将会呈现下降的趋 业为研究对象，综合考虑公司内在价值与市场价值，并建 势；反之，当投资系数C ＞0时，即上市公司的市值增长i 立差异分析模型对上市公司投资价值进行实证研究。 率 D 小于内在价值综合得分增长率E ，说明其股票市场i i 一、研究设计 价值被低估，预计股票的市值在未来将会上升，具有投资 1.模型选择。 价值。 （1）运用投影寻踪进行优序排列。投影寻踪是一种被 2. 设计评价指标体系。本文考虑信息技术行业的独 用来分析和处理高维度数据的有效方法。Kruscal 首先使 有特征，根据财务因素与非财务因素的耦合性来构建评 用投影寻踪将高维度数据经过某种组合后投影到低维空 价指标，从而量化上市公司的内在价值。 间上，并通过一系列计算，极大化反映数据聚类程度的指 财务指标的选取：从反映信息技术行业上市公司内 标，从而得到反映高维数据结构特征的最优投影。相比传 在价值的角度出发，选取公司的盈利能力、发展能力、营 统的方法，投影寻踪分析法对数据的特征或结构没有任 运能力、偿债能力来反映其内在价值在财务层面的体现。 何条件的限制，而且能够直接观察数据的优点，并能够有 其中，选取销售净利率、总资产净利率、净资产收益率作 效地排除专家判断的主观性，有利于提高综合评价的可 为反映盈利能力的指标；发展能力指标则包括资本保值 靠性与准确性。因此，本文运用投影寻踪模型来计算代表 增值率、总资产增长率、营业收入增长率；总资产周转率、 上市公司内在价值的综合得分并进行排名。 应收账款周转率、存货周转率反映上市公司运营能力；最 （2）运用差异分析评价投资价值。本文首先根据投影 后，选取流动比率、资产负债率来反映公司的偿债能力。 寻踪模型得出代表上市公司内在价值的综合得分，并基 非财务指标的选取：非财务指标则从公司治理层面、 于资本市场状况计算出上市公司年末流通市值来反映其 智力资本层面及抵御风险层面来分析，非财务指标选取 市场价值，它比年末股票的收盘价更能反映市场价值的 独立董事所占比例、高管持股比例、高管薪酬与公司利润 波动。根据市值增长与内在价值增长的差异来构建差异 比来反映公司治理结构的优化度；智力资本能力则结合 分析模型，进而分析上市公司投资价值的大小。 信息技术行业本身创新能力强的特征选取研发密度、本 定义投资价值系数为C ，即：i 科及以上员工占比、技术人员占比及销售费用率来反映； C=E-D （1） 最后选取总杠杆系数来反