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公 司 研 证券研究报告 究 商用载客车 宇通客车（600066） 买入 （维持） 像奖励不像激励 动 市场数据 主要财务指标 态 报告日期 2012-5-02 会计年度 2011 2012E 2013E 2014E 报 收盘价（元） 25.60 营业收入（百万元） 16932 19524 23433 29331 告 总股本（百万股） 673.66 同比增长（%） 24.4% 15.3% 20.0% 25.2% 点 流通股本（百万股） 673.66 净利润（百万元） 1181 1384 1519 2068 评 总市值（百万元） 17245.70 同比增长（%） 36.0% 17.2% 9.8% 36.1% 流通市值（百万元） 17245.70 毛利率（%） 18.2% 18.5% 17.5% 18.0% 净资产（百万元） 3333.16 净利润率（%） 7.0% 7.1% 6.5% 7.1% 净资产收益率（%） 35.4% 29.6% 25.4% 26.3% 总资产（百万元） 7860.07 每股收益（元） 1.75 2.05 2.26 3.07 每股净资产 4.95 投资要点 相关报告 事件： 《销量、份额均创新高》 2011-2-22 公布股权激励草案：公司拟采用定向发行限制性股票的形式实施股权激励。 《市占率提高 经营继续向 好》2009-10-27 点评： 《毛利率、市占率提高 主业 利润小幅下滑》2009-8-25 覆盖广、行权条件松，激励只体现“励”，没显现“激”，多了佣人来分羹。 《净利润增加得益于投资收 限制性条件仅仅从收入和利润的角度，没有股东回报的指标，且条件太宽松： 益》2009-4-7 2012-2014 年的营收与净利年增长 10%、12%、15%。考虑股权激励成本以后的 复合增长要求偏低，伸手就能够得着的苹果，是奖励不是激励。 分析师 李纲领 首次授予部分需要摊销的股权激励成本约为 4.2亿元，若匀速摊销，按照首次 021-3856 5920 ligangl@ 授予部分每期的解锁比例摊销给等成本，2012 年为 1.68 亿元，2013 年约为 SAC: S0190209040144 1.26亿元，2014年约为 1.26亿元。假设预留部分的成本确认方式与首次授予 分析师： 聂清廉 部分相同，则本计划预留部分需要摊销的股权激励成本约为 4525 万元，2013 021-3856 5954 年和 2014 年分摊 2715 万元和 1810 万元。影响公司 2012-2014 年每年税前每 nieql@ 股收益约 0.2元。（假设按定向发行后的 7亿股总股本计算）。 SAC: S019051