1.教学案例一外汇投机的立体投机策略.pdf

教学案例 1. 教学案例一：外汇投机的立体投机策略 经过 1992 年英镑危机、1994 年墨西哥金融危机和 1997 年东南亚金融危机 几场大战役，各国政府开始对外汇投机刮目相看了，经济学家们也不再轻言投机 稳定论了。本案例以索罗斯在 1997 年攻击泰国固定汇率制度为例，解释外汇市 场中的立体投机策略。 1.1 利用即期外汇交易在现货市场的投机攻击 当投机者预期本币将贬值，就会沽空此弱币，迫使本币贬值。投机者能否迫 使本币贬值的关键之一在于沽空势力是否足够强大，即投机者能否掌握足够的本 币筹码。通常投机者获得本币筹码的渠道可能有四条：1、从当地银行获得本币 贷款；2 、出售持有的本币计价资产；3、从离岸金融市场融资；4 、从当地的股 票托管机构借入股票并将其在股票市场上抛售、以换取本币。在筹足本币后，投 机者在现货市场迅速以高价即期抛售，打压本币；待本币贬值后，再在即期外汇 市场买进本币，偿还银行或离岸金融机构，或买入股票归还股票托管机构，获取 巨额投机利润。其流程见图 1。 图 1 利用即期外汇交易在现货市场的投机攻击 1.2 利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机攻击 8 如果投机者预期市场远期汇率偏离未来的预期即期汇率水平，就会向银行购 买大量远期合约，抛空远期弱币。为了规避风险，与投机者签订远期合约的银行 要设法轧平这笔交易引发的远期本币头寸，银行于是立即在现货市场售出本币， 以便按常规两日清算，这样无疑会改变现货市场供求关系，造成本币贬值压力； 待本币贬值后，投机者可以在空头远期合约到期前签订到期日相同、金额相同的 多头远期合约作对冲，或者到期再通过现货市场即期以强币换成弱币，最终以弱 币交割空头远期合约，其过程见图2 。 图2 利用远期外汇交易在远期外汇市场的投机攻击 1.3 利用外汇期货、期权交易在期货、期权市场的投机 如果本币走势趋于贬值，投机者还可以配合外汇即期交易和远期交易，利用 外汇期货、期权交易进行投机。即投机者可以先购入空头本币期货或看跌期权， 若本币在现货即期打压、远期打压下被迫贬值，则期货价格下跌、期权溢价，投 机者可以进行对冲交易，赚取汇差。如图 3 所示。 图3 利用外汇期货、期权交易在期货、期权市场的投机 9 1.4 利用货币当局干预措施的投机 实行固定汇率制国家的货币当局（主要是中央银行）有责任维护本币币值稳 定的承诺。当投机者大量抛售本币或银行为使本币保值时，中央银行为了维护汇 率平价，最常用的两种干预措施是：动用储备直接人市干预、抛出外币（吸纳被 抛售的本币）以缓解本币贬值的压力，高本币利率，以抬高投机攻击成本。如 果投机者预期中央银行的直接入市干预受储备规模所限，必然会改而利用利率干 预，投机者就可以利用利率上升进行投机。 由于利率上升会打压股指，引起股市下跌，投机者也可以在股市投机。投机 者先从股票托管机构借入股票，然后在股市抛出，在外汇市场的本币抛售压力迫 使中央银行高利率后，股指被打压和股市的抛售都会使股市下挫，投机者可在 低价位补回股票，归还股票托管机构。依此策略，投机者也可以通过购入空头股 指期货合约，待利率上升后，股指下挫、合约价格、下跌，再进行对冲交易，赚 取投机利润，如图 4 。 图4 利用中央银行干预对股票及股指的投机 这就是立体投机策略。而且，上述分解的各种投机几乎是同时发生的风险与 获利机会相互配合，相互强化，不仅如此，在投机攻击成功后，由于汇率和各种 资产的价格调整过度，投机者往往还在这种过低的价位抢购各种资产，待价格归 位后又顺势大赚了一笔。这样的立体投机可谓完善而精确，是投机攻击成功的重 要条件，也是如今投机攻击每每旗开得胜的重要原因。 10 在构成立体投机的各种投机攻击策略中，最常用、也是最重要的投机攻击是 利用外汇远期市场进行的。外汇市场上的三类主要参与者中，投机者预期本币将 在近期贬值时，便会俟机抛空本币，持有本币空头头寸；商业银行是外汇市场上 的“造市商”，通常是投机者买卖远期合同的交易对象；中央银行既要维持汇率 目标和利率目标，又要保持银行体系的稳定