五章 项目投资决策.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 项 目 年份 项目A 项目B 初始投资 营业现金流量 0 1 2 3 4 5 -300000 100000 100000 100000 100000 100000 -150000 60000 60000 50000 50000 40000 NPV IRR PI 79100 19.86% 1.26 50681 23.49% 1.34 例题5-8:假设某公司只能投资项目A和项目B中的一个项目,该公司的资本成本为10%,两项目的期望未来现金流量如下表: 2 4 6 8 110 112 114 116 118 120 122 124 126 IRRD=19.86 IRRE=23.49 贴现率（%） 图5—3 净现值与内部报酬率对比图 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 -4 E项目 D项目 (16.65) NPV 贴现率 上表中用NPV评估时，D优于E，而用IRR评价时，则E优于D，原因是： 净现值法假定产生的现金流入量重新投资，会产生相当于企业资本成本的利润率；而内部报酬率法却假定现金流入量重新投资，产生的利润率与下级项目的特定的内部报酬率相同。 决策方法：如图，当M点前，资本成本小于16.65%时，在资本无限量情况下，用NPV、IRR都得出D优E的结论，当M点之后，当资本成本大于16.65%时，无论NPV或IRR都会得出E优于D的结论。在资本无限量情况下，NPV总是正确的。 （三）净现值与获得指数比较 多数情况一致，但是初始投资不同时，会产生不一致结论。上表中用NPV评价时，A优于B，而用PI评价时，则B优于A。 原因是：净现值是用各期现金流量现值减初始投资，而获利指数是用现金流量现值除以初始投资。因而，评价的结果可能会产生不一致。 决策方法：NPV越高，企业收益越大，而PI只反映投资回收的程度，不反映回收的多少。在资本限量的互斥选择决策中，应选用净现值较大的项目。即当NPV和PI得出不同结论时，以NPV为准。在资本限量的情况，若方案互斥，应选用NPV较大的方案；若方案独立，应选用累计NPV大的方案组合。 （四）三种贴现分析评价方法的比较 净现值是一个绝对数指标，反映一项投资的总效益，可用于互斥方案； 现值指数可以看成是一元投资产生可望获得的现值净收益，是一个相对数指标，反映投资的效率，可用于独立方案。 内含报酬率法与现值指数法比较接近，也是衡量投资效率的一个指标，可以此来排定独立投资的优先顺序，况且，可以事先不确定贴现率。 固定资产更新决策 资本限量决策 投资开发时机决策 投资期决策 第三节 项 目 投 资 实 务 1 一、固定资产更新决策 固定资产更新决策：指在旧设备仍可使用的情况下，是否用新设备替换旧设备的决策。 分析时应注意的问题： 1.更新决策的“沉没成本”问题 旧设备的价值应以其“变现价值”计量。 2.要有正确的“局外观” (1)旧设备变价收入的现金流量 =旧设备售价-(售价-账面净值)×税率 (2)设备残值的现金流量 =预计残值-(预计残值-税法残值)×税率 4.营业现金流量的计算 NCF=(收入-付现成本-折旧) ×(1-税率) +折旧 =收入×(1-税率) -付现成本×(1-税率) +折旧×税率 3.考虑所得税因素对现金流量的影响 固定资产更新决策： (一)更换设备后能提高企业生产能力，增加收入，降低成本. ?新设备的使用寿命与旧设备的仍可使用寿命相同，可用差量现金流量计算差量净现值，或分别计算两个方案的净现值。 例5-9：某公司有一台设备购于3年前，现正考虑是否要更新。该公司所得税率为40%，新、旧设备均用直线法计提折旧。其他有关资料如表所示： 项目 旧设备 新设备 原始价值 税法规定残值（10% 税法规定使用年限（年） 已使用年限 尚可使用年限 每年销售收入 每年付现成本 最终报废残值 目前变现价值 40 000 4 000 8 3 5 30 000 15 000 5 000 18 000 60 000 6 000 5 0 5 50 000 20 000 8 000 60 000 ※ 销售收入不相等——差量分析、净现值 项目 0 1 2 3 4 5 新设备： 购置成本 销售收入 付现成本 折旧 税前利润 所得税 税后利润 营业现金流量 最终残值 残值净收入纳税 -60000 50000 20000 10800 19200 7680 11520 22320 50000 20000 10800 19200 7680 11520 22320 50000 20000 10800 19200 7680 1