八章 资本结构.pptVIP

一、资金结构中负债的意义 1、一定程度的负债有利于降低企业资金成本 2、负债筹资具有财务杠杆作用。 3、负债具有抵税作用。 4、负债资金会加大企业的财务风险。 第四节 资本结构决策 公司财务危机成本: 公司面临财务危机时造成公司价值的降低 主要为代理成本 公司破产成本: 直接破产成本： 间接破产成本：主要为无形资产的损失。 对过度负债的限制 由于负债支付利息使项目或企业交纳的所得税的减少称之为利息抵税。 在同样的所得税税率情况下，利息越多，折旧抵税的效果越好。 在同样的利息支付情况下，所得税税率越高，利息抵税效果越好。 利息抵税决定于公司的资本结构。 在租赁情况下，表现为租金抵税。 利息抵税 利用负债资金具有双重作用，适当利用负债可以降低企业资金成本，但当企业负债比率太高时，会带来较大的财务风险。因此，企业必须权衡财务风险和资金成本的关系，确定最优的资金结构。 最优资金结构是指在一定条件下使企业加权平均成本最低、企业价值最大的资金结构。 二、最优资金结构 (一)、息税前盈余—每股利润分析法 分析资金结构与每股利润之间的关系，进而来确定合理的资金结构的方法，叫息税前盈余—每股利润分析法，简写为EBIT-EPS分析法，又叫每股盈余无差异点法。 例8-9 资料 :金山集团公司是一个历史悠久的钢铁生产企业，生产规模较大，市场产销两旺，发展前景非常乐观。公司经过充分的市场调研后认为应该扩大生产能力，在2005年底前新建一条生产线，公司为此需要筹集2亿元资金，全部需要从外部筹措。公司在2004年12月31日的有关财务资料如下： 1．普通股4000万股；2．抵押公司债券15000万元，利率为4%；3．边际所得税率为30%；4．市场部预测本年度息税前利润EBIT为8000万元。 财务经理设计了两套筹资方案： 方案一：发行公司债券20000万元，设定债券年利率为8%，每年付息一次，还本10%。 方案二：以增发股票的方式筹资，即发行4000万股股票以筹集20000万元。 要求 ：分析上述两种筹资方案对公司收益及控制权的影响，从中选出较佳的筹资方案。 1．收益分析：对收益的考虑主要是应设法增加公司现有普通股股东的每股收益（EPS）。 T=30%； IA=20000×8%+15000×4%=2200（万元） IB=15000×4%=600（万元）； SA=4000（万股）； SB=4000+4000=8000（万股）。 将有关数据代入等式，解得EBIT0=3800万元，此时EPS=0.28元，即若预期EBIT小于3800万元，则选用方案二；等于3800万元，则两个方案的EPS相等；若大于3800万元，则选用方案一。而公司预测本年度EBIT为8000万元；所以选择方案一。 (二)、比较资金成本法 企业在作出筹资决策之前，先拟定若干个备选方案，分别计算各方案加权平均的资金成本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资金结构的方法，叫比较资金成本法。 例8-10 ：华光公司原来的资金结构如下表所示。普通股每股面值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%，该企业所得税税率假设为30%，假设发行多种证券均无筹资费。 筹资方式 金额 债券（年利率10%） 800 普通股（80万股） 800 合计 1600 该企业现拟增资400万元，以扩大生产经营规模，现有如下三个方案供选择： 甲：增加发行400万元的债券，因负债增加，投资人风险加大，债券利率增至12%才能发行，预计普通股股利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。 乙：发行债券200万元，年利率为10%，发行股票20万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。 丙：发行股票36.36万股，普通股市价增至11元/股。 1、计算计划年初加权平均资金成本 2、计算甲方案的加权平均资金成本 3、计算乙方案的加权平均资金成本 4、计算丙方案的加权平均成本 由上可知，乙方案的加权平均资金成本最低，所以应选用乙方案，即该企业应保持原来的资金结构，50%为负债资金，50%为自有资金。 影响资金结构的基本因素： 1、企业销售的增长情况 2、企业所有者和管理人员的态度 3、贷款人和信用评级机构的影响 4、行业因素 5、企业因素 6、企业的财务状况 7、资产结构 8、所得税率的高低 9、利率水平的变动趋势 四、因素分析法 * 财务杠杆效应： 概念：是指公司资本结构中长期债务的运用对公司每股税后利