六章 资本资产定价理论.pptVIP

第六章 资本资产定价模型 第一节 证券组合理论 第二节 资本资产定价模型 第三节 有效市场假设 第一节 证券组合理论 一、现代组合理论的形成与发展 1、分散投资的理念早已存在，如我们平时所说的“不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”。但传统证券组合管理尽管管理的也是多种证券构成的组合，但其关注的是证券个体，是个体管理的简单集合。将组合作为一个整体，关注的是组合整体的收益与风险的权衡。 2、Hicks（1935）提出资产选择问题，投资有风险，风险可以分散； 5、Richard Roll（1976）对CAPM提出了批评，认为这一模型永远无法实证检验； 6、Stephen Ross（1976）突破了CAPM，提出了套利定价模型（arbitrage pricing model , APT)； 7、Fama（1970）提出了有效市场假说。 二、 马柯威茨选择资产组合的方法 一、理性投资者的行为特征和决策方法 二、资产的收益和风险特征 三、资产组合的收益和方差 前提假设： 每一个投资者以预期收益率和标准差作为评价投资组合好坏的标准； 投资者都是风险厌恶者； 投资者都具有不满足性； 证券市场是一个“无摩擦的市场”，即证券市场不存在交易成本。 每种证券都是可无限细分的； 投资者可以以无风险利率借入或贷出任何数量的资金。 一、理性投资者的行为特征和决策方法 1、追求收益最大化的规律特征； 2、厌恶风险的规律特征； 3、追求效用最大化： （1）风险厌恶的资金供应者的无差异曲线； （2）资产组合的有效益边界； （3）效用最大化； 二、资产的收益和风险特征 1、预期收益 资产的未来收益是一个不确定的因素，在不同的经济状况下对资产的未来收益率作出不同的综合估计。预期收益率不代表将来可能获得的收益，只是反映了对一切可能的有关信息进行合理分析后对资产获利能力的一种估计。 公式为： r为第I中收益预期；x为r可能发生的概率； rp为预期收益率 2、风险—方差 方差反映的是随机变量对数学期望的离散程度。公式为： 单一证券的收益与风险示例 假设由A、B、C三种证券可供投资者选择，他们的收益都随经济环境的改变而变化。经济环境类型及概率分布，三种股票的收益分布如下表： A、B、C三种股票的收益与风险分析 无差异曲线及投资者选择的特征(结论) 无差异曲线反映了投资者对收益和风险的态度； 无差异曲线具有正的斜率（非满足性和风险回避）； 投资者更偏好位于左上方的无差异曲线； 不同的投资者有不同类型的无差异曲线。 不同风险偏好类型投资者的风险收益无差异曲线 收益 收益 收益 风险 风险 风险 风险回避型 风险中立型 风险爱好型 3、样本平均值和样本方差 在实际生活中，随机变量发生的概率往往是比可知的，股票收益率尤其如此，这就需要利用样本来估计未来收益和风险，计算样本平均值和样本方差。 在计算资产未来收益的样本平均值和样本方差时，我们是以以前的收益为样本的，并假设资产收益的分布概率是不变的。 三、资产组合的收益和方差 1、资产组合的收益 例如，A、B两种证券各有三种投资结果，各种结果的发生概率如下表： （1）A、B的预期收益率为： E(RA)=15%*0.3+10%*0.4+5%*0.3=10% E(RB)=10%*0.3+14%*0.4+16%*0.3=13.4% （2）如果按40%和60%的投资比重投资于A和B，则组合的预期收益率为： =0.4*10%+0.6*13.4% =12.04% （3）结论： 由此可以看到，投资组合的预期收益率为12.04%,与组合中单种A和B的预期收益率相比，既不是最高的13.04%，也不是最低的10%，而是它们的加权平均值。 所以，只要证券投资组合中单种证券达到一定数目，通过单种证券收益率的互补，可以客观上起到和多