《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及配套业务指引解读何金.pdf

《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》及配套业务指引解读 研发部/周美玲 何金中 2010 年 10 月，中国银行间市场交易商协会 （简称“交易商协会”）发布了 《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》（简称“《业务指引》”），我国信 用风险缓释工具 （Credit Risk Mitigation ，CRM ）正式面世，推出的CRM 产品包 括信用风险缓释合约（CRM Agreement ，CRMA ）和信用风险缓释凭证（CRM Warrant ，CRMW ）两种。然而，当时国内债券市场发展尚处于上升期，尚无违 约事件发生，市场参与主体对CRM 的需求不强；另一方面，尽管国内本外币贷 款存量规模较大，商业银行存在开展 CRM 业务的需求，但监管机构未就 CRM 的资本缓释功能加以明确，从而对商业银行运用CRM 有效管理信用风险的积极 性造成一定影响。因此，彼时推出的CRM 并未取得较大发展。 近年来，我国债券市场违约事件频发，违约金额呈爆发式增长，“打破刚兑” 正在加速推进，同时，在宏观经济下行周期下，商业银行的不良贷款率亦呈逐年 上升趋势。在此背景下，市场参与主体对 CRM 的需求日益强烈。2016 年 9 月 23 日，交易商协会在2010 年发布的 《业务指引》的基础上进行修订并对外发布 了《银行间市场信用风险缓释工具试点业务规则》（简称“《业务规则》”），在原 有CRMA 和CRMW 的基础上，增推了信用违约互换（Credit Default Swap ，CDS ） 和信用联结票据（Credit-linked Notes ，CLN ）两种信用风险缓释工具，并出台了 相应的业务指引。《业务规则》及配套业务指引的推出，对完善我国信用风险分 散、分担机制，促进市场持续健康发展意义重大。 一、《业务规则》及配套业务指引解读 （一）产品体系得到丰富 交易商协会本次发布的 《业务规则》中对CRM 的定义是指用于管理信用风 险的信用衍生产品，并配套发布了CRMA 、CRMW 、CDS 和CLN 业务指引，较 2010 年 《业务指引》中新增了CDS 和CLN ，CRM 产品体系得到丰富。 （二）参与者分层管理变化 在2010 年 《业务指引》中，CRM 业务试点的参与者按照核心交易商、交易 商和非交易商的方式进行市场分层管理，其中，核心交易商可与所有参与者进行 CRM 交易，其他交易商可与所有交易商进行出于自身需求的 CRM 交易，非交 易商只能与核心交易商进行以套期保值为目的的CRM 交易。而在本次的 《业务 规则》中，CRM 的参与者仅分为核心交易商和一般交易商，其中，核心交易商 可与所有参与者进行CRM 交易，一般交易商只能与核心交易商进行CRM 交易。 1 / 6 同时，本次《业务规则》规定，无论是核心交易商或是一般交易商，均需向交易 商协会备案，而2010 年 《业务指引》中的非交易商参与者无需向交易商协会备 案。另外，本次《业务规则》对核心交易商和一般交易商进行了明确的界定，核 心交易商包括金融机构、合格信用增进机构等，一般交易商包括非法人产品和其 他非金融机构等。 （三）标的债务扩容 本次《业务规则》中规定，CRM 为参考实体提供信用风险保护的债务范围 为债券、贷款或其他类似债务，而2010 年《业务指引》中标的债务范围仅为债 券或其他类似债务，也即明确提出将贷款可作为CRM 标的债务，标的债务范围 较之前有所扩容。 （四）凭证类CRM 的创设流程简化 本次《业务规则》中规定，符合一定条件的参与者可向交易商协会金融衍生 品专业委员会申请备案认可并成为凭证类CRM 的创设机构，凭证类CRM 的创 设由登记制度改为备案制度，并取消专家会议制度，交易商协会秘书处仅对创设 备案文件进行形式完备性核对，不对凭证类CRM 产品的投资价值及投资风险进 行实质性判断，这表明凭证类CRM 产品的创设流程有所简化。 （五）信披及报备更加灵活 本次《业务规则》中规定，凭证类CRM 存续期内，创设机构是按照创设披 露文件的相关约定来进行持续信息披露，较2010 年《业务指引》规定的每年限 定日期前进行持续信息披露更加灵活，同时，持续信息披露内容更加丰富，在财 务报告和审计报告的基础上增加了评级报告。另外，本次《业务规则》中取