上市公司并购绩效实证探析研究综述.doc

上市公司并购绩效实证分析研究综述 　　【摘要】2008年的全球经济危机使中国借此展开一系列企业并购热潮，尤其跨国并购更是成为国内外学者研究的焦点。企业并购活动的展开以资本结构为基础，同时也会受到企业的并购动机、并购行为、并购绩效等因素的影响。本文从企业并购动机、影响并购绩效因素、并购创造价值等国内外相关文献进行梳理，以期对跨国公司并购的研究提供借鉴 【关键词】跨国并购 资本结构 并购绩效 一、国外研究动态 并购，是兼并（Merger）与收购（Acqusition）的合称，一般缩写成“Mamp;A”，同时兼并、收购、并购（购并）、接管（take-over）、合并（consolidation）等词汇也经常见诸于报端或学术研究中等。企业并购绩效是指并购行为完成后，目标企业被纳入到并购企业中经过整合后，实现并购初衷、产生效率的情况。能否通过并购实现预期目标、产生协同规模效应、促进资源有效配置、加快企业的发展进程，这些问题均和并购绩效的评价相关 由于西方国家经历了较漫长的并购活动，且积累了丰富的经验，并且在并购理论研究也取得了较多成果。本文主要从企业并购动机、并购绩效影响因素、并购创造价值等方面对相关文献进行梳理 （一）关于企业并购动机的研究 Jensen（1986）认为为了增强对资源的控制，降低盈利压力和规避再融资监管，经理层会尽量对加大对自有现金流量的维持力度，因此自有现金流量的公司策动并购的动机是代理行为的表现 Rose、Shepard（1997）指出，并购行为使股东价值遭受损失，同时管理者薪酬和并购后公司规模和多元化程度成正相关关系 ZibenShleifer and Vishny（1986）Sarkar and Sarkar（2000）研究表明，大股东通过参与公司经营管理，加强对管理层的监督行为可以有效缓解股东和管理层的紧张关系 Gomes and Novaes（1999），Bennedsen and Wolfenzon（2000）分别以“事后谈判”与“控制权联盟”为出发点，互为补充地论证了要减少对中小股东利益侵害，应该使大股东分享控制权 Dunningetal（2001）经过研究发现，很多企业实施跨国并购交易，动机是为了获取国外的技术和先进的管理经验 Baeetal（2002）研究附属于韩国企业集团的并购交易发现，公司并购交易后会使一般的公司股价下降，控股股东实现财富增长，而中小股东财富受损，合理的股权结构会对公司并购产生协同效应 Toth（2008）分析得出，许多国家出于各种非市场因素的考虑，审批部门常常以国家安全或保护当地企业为由阻止并购的进行，尤其是限制外商在敏感行业的投资 （二）关于并购绩效影响因素的研究 Gordon and Yagil（1981）通过对1948～1976年期间发生的混合兼并研究显示，收购公司采用现金支付方式优于股票支付方式，可以多获得2.6%的超额收益 Travlos（1987）从溢价、支付方式、并购规模以及并购方式等方面对并购绩效的影响角度进行研究，结果发现通过股票融资并购不利于股东收益 Ferguson（1994）从目标公司股权集中度和接管溢价之间的关系出发研究发现，股权集中度越高，接管溢价越低，具有明显的反向关系 Maquieire、Megginson和Nail（1998）通过研究发现，横向或纵向的公司并购方式能有效提高公司绩效，而混合式并购交易会给股东财富带来损失 Park（2002）从并购方企业规模角度研究，发现组织结构复杂、分工精细、制度严密、操作流程复杂是规模较大企业的特征，得出企业规模越大就越倾向实施相关并购的结论 Betton（2008）选取了1980～2001年期间发生的并购事件进行深入研究，发现目标公司规模和收购公司超长收益率之间是负相关关系，同时通过事件研究法也检验这一结论 （三）关于并购创造价值的研究 Jensen、Ruback（1983），基于对上世纪70年代美国成功并购活动进行短期财富性经验性数据研究发现，收购方股东拥有0和4%的超长收益率，而目标公司的股东分别获得30%和20%的超额收益 Ravenscraft（1987）、Limmack（1991）等分别在对英国和美国的公司并购研究中发现，企业并购可以给目标公司带来显著的价值增值，进一步验证了公司并够可以给目标公司带来价值增值这一观点 Jarrelleta1（1988）经研究发现，并购公告日以及以后的一段时期内并购方利益受损，然而目标方会获得收益 Franks Harrisand Titman（1991）对发生在1975～1984的399个美国并购事件进行研究发现，目标公司在（-5，+5）并购活动时间其中可以获